天赐材料(002709):行业逆风期市占率稳步提升,龙头地位稳固-2023年报点评

事件:公司发布2023年报,23年公司实现营收154.05亿元,同比-30.97％,实现归母净利润18.91亿元,同比-66.92％,扣非后归母净利润18.24亿元,同比-67.08％,单季度来看,23Q4公司营收32.81亿元,同比-44.29％,环比-20.71％,归母净利润1.39亿元,同比-89.74％,环比-70.02％,扣非归母净利润1.14亿元,同比-91.10％,环比-73.93％。业绩符合快报预期。

   出货量稳定增长,23Q4单吨净利下滑。公司23年电解液出货39.6万吨,同比增长24％,我们预计23Q4出货约11万吨,环比小幅下降。单吨盈利方面,公司23年电解液吨净利约0.46万元/吨,我们测算Q4电解液吨净利约0.2万元/吨,受行业竞争加剧及原材料价格波动影响下降。预计公司24年电解液出货50-55万吨,同比增长25％以上,单吨净利0.2万元/吨左右。

   一体化成本优势显著,行业逆风期市占率稳步提升。22年下半年以来六氟价格持续下跌,最低跌至6.3万元/吨,三四线企业已开始亏损,行业逐步见底,公司液体六氟、LiFSI自供比例达到93％以上,部分核心添加剂自供比例达到80％以上,电解液产品市占率及盈利水平仍持续保持行业领先地位,据第三方数据显示,报告期内公司电解液国内市场占有率提升至36.4％。

   正极业务逐步改善,日化及胶类业务稳定增长。公司正极业务受到下游去库存、新产能设备调试、市场竞争加剧等多个因素影响,盈利水平承压,24年逐步改善,日化业务表现稳定,粘结剂、电池用结构胶等新材料发展较好,已成功导入多家大客户供应链并获认可,结构胶已形成一定销售规模。

   投资建议:考虑行业竞争压力持续增大,下调公司24-25年业绩预测,预计24-26年公司归母净利润为12.6/16.6/21.7亿元(24-25年原预测为27.6/34.5亿元),同比增长-33.6％/32.0％/30.9％,对应PE为33.4x/25.3x/19.3x,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,六氟和LiFSI价格下跌