双林股份(300100):履践致远业绩改善,精密制造佳音可期-深度研究报告

公司专注汽零二十余载。公司位于宁波,汽零产业链丰富,实际控制人邬建斌及其一致行动人合计持有股权49.78％,股权结构稳定;公司核心管理层从业经验丰富。早期产品为汽车模具,后逐步扩展业务范围,目前公司产品包含四大板块:汽车饰件(内外饰、精密注塑件、汽车机电),轮毂轴承,电驱系统,变速箱等。

   汽车饰件是公司基本盘,贡献稳定收益。2022年中国乘用车饰件市场规模达1620.12亿元,预计2026年将增至1824.88亿元,2022-2026年CAGR为3.02％。汽车饰件主要分为:内外饰、精密注塑件、汽车机电等。其中汽车机电的核心产品是水平座椅驱动器HDM,也是公司的拳头产品,深度绑定佛吉亚、李尔、安道拓等优质客户,目前公司已成为国内HDM规模最大的企业之一,且受益于座舱智能化趋势,有望持续保持增长。

   轮毂轴承精密零部件,核心净利率稳定。子公司湖北新火炬主要负责轮毂轴承业务。2022年全球汽车轮毂轴承市场规模约为65亿美元,预计2029年将达到98.6亿美元,2022-2029年CAGR为5.g％。公司轮毂轴承业务营收逐年平稳提升,净利率水平稳中有升,2020-2023H1净利润分别为1.19/1.28/1.38/0.69亿元,净利率分别为9.06％/9.28％/8.76％112.28％。公司具备年产1800万套轮毂轴承及单元的生产能力以及较强的技术研发实力,目前轮毂轴承单元产品已升级至第四代。

   新能源汽车电驱动竞争激烈,持续发力有望扭亏为盈。据NE时代预测,我国新能源乘用车电驱动市场规模至2028年将突破1500亿元,2022-2028年CAGR为14.8％。第三方电驱动竞争激烈,23H1公司电驱动业务毛利率仅为2.07％。公司积极布局价值量更高的扃线电机及三合一平台,目前已中标奇瑞、一汽奔腾、五菱缤果等项目,并在23M9开始逐步实现量产,有望持续改善电机板块业绩。

   变速箱持续亏损及商誉减值压制盈利能力,目前资产处理已接近尾声。公司2015年开始拓展变速箱业务,但发展不及预期,目前商誉已经全部减值完毕。2022年子公司山东帝胜停产,并计提资产减值准备0.48亿。

   投资建议:公司深耕汽车饰件及轮毂轴承制造基本盘业务,新能源电驱动系统及变速箱减亏改善业绩,切入新能源赛道后持续投入研发创新有望开启第二成长曲线,驱动长期发展。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为44.72/49.47/55.36亿元,同比增长6.85％/10.63％/11.90％;归母净利润分别为1.10/2.50/2.75亿元。参考可比公司估值,我们给予公司2024年20xPE,对应目标价12.4元,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;变速箱业务陆续计提资产减值准备;公司重大诉讼结果进展等。