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江河集团(601886):营收、扣非净利润创新高,BIPV业务增长显著-年度点评

中泰证券   2024-03-28发布
事件:3月28日公司发布2023年年报,2023年实现营业收入209.54亿元,同比增长16.05%,实现归母净利润6.72亿元,同比增长36.89%,实现扣非归母净利润6.94亿元,同比增长142.13%。披露利润分配预案,公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税)。

   2023年公司盈利能力提高,在手订单充沛(1)成长性分析:2023年公司实现营收同比上升16.05%,归母净利润同比上升36.89%,扣非归母净利润同比上升142.13%。2023年公司建筑装饰板块累计中标金额约为人民币258.4亿元,同比增加9.70%,其中幕墙系统中标额约171.8亿元,同比增加21%。截至2023年12月31日,公司建筑装饰业务在手订单333.88亿元,其中,已签订合同但尚未开工项目金额66.79亿元人民币,在建项目中未完工部分金额267.09亿元人民币。在手订单充足,保障了后续业绩持续释放。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),合计派发现金红利2.27亿元,坚持持续实施分红政策,切实回报广大股东。

   (2)盈利能力分析:2023年公司销售毛利率为17.18%,同比+0.49pct;销售净利率为3.55%,同比+0.52pct,公司毛利率及净利率小幅增长。公司销售/管理/财务费用率分别为1.28%/5.45%/0.70%,同比变动-0.01/-1.07/-0.26pct,三项费用率之和为7.43%,同比-1.34pct,费用管控效果显著。2023年公司研发费用6.19亿元,占收入比重2.96%,同比+0.05pct。

   (3)营运能力及经营现金流分析:2023年公司应收账款周转天数203.3天,同比减少16.8天,资金周转效率明显提升。2023年公司经营性净现金流大幅改善,达到8.61亿元,主要原因是经营回款增加及兑付票据支出减少。

   光伏幕墙市场空间广阔,BIPV订单增长迅速(1)BIPV幕墙市场为新蓝海,潜力巨大。BIPV行业在建筑光伏政策红利的推动下驶入快速发展阶段初期,建筑光伏行业发展潜力巨大。由于幕墙面积比屋顶更大,且是仍未被广泛利用的新场景,所以幕墙可作为光伏建筑行业的流量入口,给建筑装饰产业带来新的增长机会。

   (2)依托幕墙龙头效应及"幕墙+光伏"的经验,在BIPV领域订单增长显著。2023年,公司中标了以厦门机场、青岛特来电总部基地、深圳中海大厦、珠海华润银行总部等为代表的多项重点BIPV工程。2023年公司累计承接BIPV项目订单约13.7亿元,同比增长60.42%。全年公司光伏建筑项目实现收入7.04亿元。随着BIPV幕墙业务的放量,未来业绩增长有较强保障。

   (3)向产业链上游延伸,布局异型组件制造铸就高壁垒。借助利好政策,公司城镇光伏建筑业务乘势而上,依托幕墙龙头效应及技术实力,汇集"幕墙+光伏"的经验,加速推进BIPV在建筑中的应用和转型。公司投建的湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地已于2023年6月投产,该生产基地的投产为国内首家面向城镇建筑提供"设计+产品生产"的定制化光伏组件企业,也标志着公司正式向新光伏产品、新光伏技术方向发力。目前江河光伏组件工厂不仅承接内部订单,也逐渐承接外部客户订单,市场认可度持续提升。

   维持"买入"评级。公司在手订单充沛,且积极布局BIPV幕墙新赛道,市场空间广阔。

   基于此我们看好公司成长性。我们预测:公司2024~2026年归母净利润分别为8.41、11.80、15.35亿元,按照2024年3月27日股价对应PE分别为8.2、5.9、4.5倍,维持"买入"评级。

   风险提示:异型组件生产线建设进度不达预期;市场竞争的风险;原材料价格波动的风险;研报使用的信息更新不及时的风险;行业规模测算偏差风险。

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