海尔智家(600690):分红超预期,经营行稳致远-2023年年报点评

业绩符合预期,分红超预期。公司2023年实现营收2614.28亿,同比+7％,归母净利润165.97亿,同比+13％,扣非归母净利润158.24亿,同比+13％,经营利润169亿,同比+15.8％,经营性现金流净额252.62亿,同比+24.7％,且显著高于同期净利润,公司持续高质量盈利水准。其中,Q4单季度实现营收627.70亿,同比+7％,归母净利润34.47亿,同比+13％,扣非归母净利润31.03亿,同比增长13％,整体经营表现符合我们业绩前瞻报告中的预期。公司同期公告,拟向全体股东派发分红74.71亿,对应分红率为45％,较2022年提升9pcts,分红超预期,如加上2023年总计近16亿的回购,合计90.84亿,占公司净利润比例达55％,并承诺2024-26年分红稳步提升,2025-26年不低于50％,公司同期注销5400万回购股票,总股本将减少0.57％。

   冰洗强势业务行业地位稳固,空调未来大有可为。分业务看,23年公司冰箱冰柜实现全球收入819.10亿,同比+5.2％,国内市占率超40％,海外14％,洗衣机实现全球收入614.91亿元,同比+6.2％,国内市占率超40％,冰洗业务作为公司的优势、强势品类,市场份额持续提升;厨电实现全球收入416.54亿,同比+6.9％;空调收入461.04亿,同比+13.1％,其中家空内销量增长17.6％至1144万台,历史首次突破1000万台大关,份额提升0.4pct至11.5％,位列行业第三,领先第四名奥克斯4.6pcts,较格力、美的30％市场份额仍有较大提升空间,而智慧楼宇产业(以央空、热泵为主)全球收入增长超14％;水家电实现全球收入153.36亿,同比+8.5％。装备部品及渠道服务收入151.2亿,同比+3.7％。分地区看,公司国内销售1246亿,同比增长7.1％,其中高端品牌卡萨帝零售额增幅14％,零售规模来到292亿左右;海外方面,北美收入797.51亿,同比+4.1％,欧洲收入285.44亿,同比+23.9％,南亚(印巴)收入95.21亿,同比+14.9％,东南亚收入57.8亿,同比+11.6％,日本市场36.62亿,同比+2.6％,澳新市场需求疲软,公司份额持续提升。

   降本增效持续,盈利质量提升。公司销售毛利率达31.5％,同比+0.2pct,其中国内受益原材料价格回落影响毛利率提升0.52pct,海外北美竞争加剧,公司主动优化产品结构,提升产能利用率对冲后毛利率微降0.15pct。销售费用率方面,受益国内渠道数字化转型,在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升,但海外市场竞争加剧、投入增加,销售费用率同比恶化,综合下来销售费用率下降0.2pct至15.7％;受海外加息影响利息支出增加11.2亿,财务费用率同比+0.3pct至0.2％;综合录得销售净利率提升0.35pct至6.4％,创近8年来最好水平,持续兑现内部降本增效、管理改善以后的盈利提升逻辑。

   维持"买入"投资评级。我们略微下调公司24-25年盈利预测至188/212亿(前值分别为191/219亿),新增2026年盈利预测240亿,同比分别增长13％/13％/13％,对应当前PE估值分别为13倍/11倍/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险。