玉龙股份(601028):国资控股新征程,低估黄金标的有潜力-公司深度研究

国资控股新征程,切入黄金赛道。2020年济南高新区国资委成为公司实际控制人,公司相继通过并购澳大利亚帕金戈金矿以及楼房沟钒矿等项目,业务聚焦黄金贵金属与新能源矿产,净利润大幅提升。根据公司业绩预告,2023年将实现归母净利润3.9-4.6亿元,同比增加33.9-57.9％,ROE处同行业较高水平。

   优质海外黄金矿山帕金戈,降本增效效果显著。截至2023年6月30日,帕金戈金矿区拥有矿石量1090.8万吨,金金属量62.86吨,平均品位5.8克/吨,拥有采选产能处理能力为70万吨原矿/年,年产黄金3吨;2022年帕金戈金矿的采矿成本约314元/克,2023H1已降至约220元/克,设备利用率由70％增加到90％左右,选矿回收率由91％增加到93％。

   控股股东持有海外巴拓黄金债权,远期注入或可期。控股股东持有巴拓黄金母公司天业集团12.1亿元债权,玉龙股份曾在2021年3月份拟收购巴拓实业100％股权,后因外部环境变化于4月份终止,目前以服务协议形式共同管理,远期再注入或可期。巴拓黄金在西澳生产运营南十字项目,拥有黄金资源88.2吨,210万吨/年采选能力,2019年产金2.5吨。

   新能源矿产打造新增长。公司以现金方式收购陕西山金67％的股权,获得陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权,拥有五氧化二钒资源量49.99万吨,设计采选能力66万吨/年,年产五氧化二钒4,814吨,预计2025年投产;入股催腾矿业,布局莫桑比克石墨资源,年产7万吨石墨精矿,预计2025年投产;另外,公司参股辽阳双利硅石项目,一期50万吨/年产能预计2024年3月达产。

   盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润为4.4/6.7/6.3亿元,对应当前股本EPS为0.56/0.85/0.81元/股,对应当前PE为18/12/12倍,明显低于行业平均估值41/25/19X,考虑到公司黄金增量暂时有限,2024年给予公司20XPE估值,对应目标价格17.01元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:金属价格变化不及预期;矿山安全生产风险;在建项目进展不及预期。