神火股份(000933):2023年价格下跌拖累业绩,静待铝业务释放弹性-年度点评

事件:神火股份发布2023年度报告:2023年公司实现营业收入376.25亿元,同比减少11.89％,归母净利润为59.05亿元,同比减少22.07％,扣非后的归母净利润为58.20亿元,同比减少25.16％。基本每股收益为2.65元,同比减少21.83％,加权平均净资产收益率为33.61％,同比减少23.78pct。

   分季度看,2023年第四季度,公司实现营业收入96.02亿元,环比增加0.86％,同比减少9.15％;实现归母净利润14.70亿元,环比减少0.33％,同比减少14.38％;实现扣非后的归母净利润14.39亿元,环比增加1.58％,同比减少18.91％。

   点评:煤炭业务量增价跌,业绩承压。1)产销量:根据公司2023年报,2023年公司煤炭总产量为716.96万吨(同比+5.25％),其中无烟煤产量为292.85万吨(同比-9.54％),贫煤产量为424.11万吨(同比+18.63％);公司煤炭总销量为724.77万吨(同比+7.41％),其中无烟煤销售量为298.64万吨(同比-7.23％),贫煤销售量为426.13万吨(同比+20.76％)。2)售价与成本:2023年公司煤炭平均销售价格为1105.42元/吨(同比-24.51％);

   公司煤炭平均销售成本为636.43元/吨(同比-7.76％),主因燃料及动力(同比-7.43％),人工(同比-2.46％),制造费用(同比-2.30％)等减少。3)盈利:2023年煤炭业务实现吨煤毛利468.99元/吨(同比-39.36％),主因煤价下跌。

   总体来看,2023年公司煤炭业务实现营业收入80.12亿元(同比-18.92％),营业成本为46.13亿元(同比-1.06％),实现毛利33.99亿元(同比-34.87％),毛利率为42.43％(同比下降10.39pct)。

   电解铝业务量价齐跌,一体化优势维持低成本韧性。1)产销量:根据公司2023年报,2023年公司铝产品产量为151.80万吨(同比-7.16％),销售量为152.73万吨(同比-6.07％)。2)售价与成本:2023年公司铝锭平均售价为16561元/吨(同比-4.71％);公司铝锭平均销售成本为12608元/吨(同比-1.03％),根据富宝数据,2023年电解铝行业平均成本为17116元/吨,公司铝锭成本低于行业平均水平。公司新疆电解铝项目(产能80万吨/年)配备4*350MW燃煤机组,凭借新疆地区低廉的能源成本优势,打造完整产业链条;云南电解铝项目(产能90万吨/年)利用绿色无污染的水电作为主要能源,临近华南市场具备物流成本优势。3)盈利:2023年电解铝业务实现吨铝毛利3953元/吨(同比-14.80％),主因铝价同比下滑。

   总体来看,2023年公司电解铝业务实现营业收入252.94亿元(同比-10.49％),营业成本为192.56亿元(同比-7.04％),实现毛利60.38亿元(同比-19.98％),毛利率为23.87％(同比下降2.83pct)。

   铝加工业务产销量稳定。1)产销量:根据公司2023年报,2023年公司铝箔产量为8.09万吨(同比-0.76％),销售量为8.19万吨(同比-1.78％)。

   2)售价:2023年公司铝箔平均售价为26680.03元/吨(同比-15.19％)。3)盈利:2023年电解铝深加工业务实现毛利2.15亿元(同比-44.51％),主因铝箔价同比下滑。

   总体来看,2023年,公司以铝箔为主要代表的电解铝深加工业务实现营业收入22.40亿元(同比-14.64％),营业成本为20.25亿元(同比-9.46％),毛利率为9.59％(同比下降5.16pct)。

   费用方面,融资成本锐减,研发投入高增。根据公司2023年报,2023年公司销售费用率为0.88％(同比+0.11pct),管理费用率为2.21％(同比+0.42pct),财务费用率为0.17％(同比-1.63pct),研发费用率为1.14％(同比0.71％)。财务费用同比下降主要原因为本期公司融资成本大幅降低,研发费用同比上升主要原因为本期公司加大研发投入。

   煤铝业务仍有产能释放空间。根据公司2023年报,1)煤炭方面,新疆五彩湾矿区5号露天矿地质储量约为25.32亿吨,煤种为长焰煤和不粘煤。目前,由新疆神火持股40.07％的合资公司新疆神兴能源有限责任公司(公司持股40.07％)正在办理新疆五彩湾矿区5号露天矿探矿权的相关事宜。2)电解铝方面,云南神火40万吨炭素项目在建。3)铝箔方面,神隆宝鼎6万吨新能源电池铝箔项目预计2024年年初轧机安装完毕后开始投产,2024年下半年达产;神火新材二期6万吨产能已于2023年8月全部投产,云南新材11万吨水电铝箔产能在建,目前项目处于前期,预计2025-2026年,公司铝加工板块形成25万吨的铝箔生产能力。

   公司稳定分红,股息率为4.12％。分红方面,根据公司2023年度利润分配方案,拟派发每股现金红利0.80元(含税),现金分红总额(含税)为18亿元(含税),以2024年3月26日收盘价19.44元/股计算,股息率为4.12％,占公司2023年度实现归母净利润的30.48％。

   盈利预测与投资建议。我们推荐神火股份基于以下三个方面:1)作为国内产量前十的铝加工企业,公司的电解铝业务具有巨大的成本优势。2)公司煤矿位于豫中和豫东地区,资源禀赋较优,拥有区位优势。3)公司的铝箔业务拥有先入优势、设备先进优势和产品优势,产品竞争力强,市场份额持续扩大。

   我们预计2024-2026年公司营业收入为396.69亿元、423.80亿元和449.54亿元,归母净利润为62.83亿元、68.25亿元和73.48亿元,EPS(摊薄)为2.79元、3.03元和3.27元,以2024年3月26日收盘价19.74元/股对应PE为7.1x/6.5x/6.0x,考虑到当前公司估值较低,未来铝加工和煤炭业务仍有产能释放,首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示:重点煤矿发生安全生产事故、下游需求不及预期、煤炭价格系统性下跌、安全环保政策趋严