神火股份(000933):煤铝价格下跌影响盈利,煤炭扩建项目将释放增量-公司事件点评报告

神火股份发布2023年年报:2023年公司营业收入为376.25亿元,同比-11.89％;归母净利润为59.05亿元,同比-22.07％;扣除非经常性损益后的归母净利润为58.20亿元,同比-25.16％。

   投资要点

   2023年利润下跌系主要产品价格下跌影响,看好2024年煤铝增量修复盈利

   量:公司2023年生产铝产品151.8万吨,同比-7.16％,煤炭716.96万吨,同比+5.25％,铝箔8.09万吨,同比-0.74％,型焦5.03万吨,同比-11.75％。

   价:2023年长江有色市场A00铝均价18702元/吨,同比-6.43％,氧化铝均价3120元/吨,同比-4.03％,预焙阳极均价5378元/吨,同比-24.68％,河南郑州贫瘦煤车板价均价812元/吨,同比-18.72％。

   利:2023年公司利润减少的主要原因是报告期内受公司主营产品煤炭、电解铝、铝箔价格分别同比下降284.42元/吨、945.32元/吨、4,806.53元/吨及子公司云南神火减产9.27万吨等因素影响,公司主营产品盈利能力减弱。

   预计2024年公司煤铝产品产量修复。目前来看,云南神火已于2023年8月复产完毕,梁北煤矿改扩建项目(90万吨扩至240万吨)预计2024年达产,今年公司煤铝产品产量有望提升。2024年公司计划生产铝产品150万吨,原煤690万吨,炭素产品53.5万吨,铝箔9.75万吨,冷轧产品16.5万吨,型焦5万吨,供(售)电119.7亿度。

   神火新材二期6万吨项目进展顺利,铝产品增量可期

   神火新材二期6万吨电池箔项目预计2024年8月投产。截至2023年年报显示,神火新材已完成IATF16949汽车质量管理体系认证;二期新能源动力电池材料项目进展顺利,首台轧机已于2024年2月开始带料调试,预计2024年8月8台轧机全部投产。

   聚焦主业,扩张绿电权益产能。2023年8月,公司收购河南资产商发神火绿色发展基金(有限合伙)、商丘新发投资有限公司合计持有的云南神火铝业有限公司14.85％股权,并于2023年三季度末完成相关工商变更登记手续,公司持有云南神火铝业有限公司股权由43.40％增加至58.25％。

   盈利预测

   预测公司2024-2026年主营收入分别为399.95、417.54、433.83亿元,归母净利润分别为63.51、68.69、73.33亿元,当前股价对应PE分别为6.7、6.2、5.8倍。

   考虑到公司已完成云南神火复产,且2024年梁北煤矿改扩建项目预计将达产,煤铝产量均有望实现增长,我们认为今年公司盈利有望回升,因此维持"买入"投资评级。

   风险提示

   1)电解铝限产风险;2)煤炭与电解铝等主要产品价格下跌风险;3)公司煤炭产能释放不及预期;4)公司铝箔产能释放不及预期等。