天马新材(838971):下游需求回暖,营收逐季稳中向好-2023年报点评

营收逐季度稳中向好,诉讼事项导致利润承压:2023年公司实现营收1.89亿元,同比+1.54％;实现归母净利润0.12亿元,同比-65.62％;实现扣非归母净利润0.23亿元,同比-26.22％。公司加大市场开拓力度,订单总量较上年有所增长,经营收入逐季度稳中向好,23Q4单季度实现营收0.53亿元,同比+27.26％。2023年归母净利润下降主要系诉讼事项的单项计提,影响归母净利润约0.19亿元。剔除单项计提2023Q4净利润0.07亿元,同比+99.18％,环比-16.48％。

   下游需求回暖,驱动电子玻璃类粉体高速增长:2023年业绩分业务来看,电子陶瓷用粉体收入0.73亿元,同比-7.3％;电子及光伏玻璃用粉体收入0.71亿元,同比+60.28％;高压电器用粉体收入0.09亿元,同比-15.72％;其他精细氧化铝粉体收入0.33亿元,同比-33.54％。伴随消费电子行业整体回暖,公司电子陶瓷类粉体23H2同比+50.59％,充分体现复苏趋势;同时,公司紧抓液晶基板玻璃发展战略机遇期,配合下游主要客户扩产需求,覆盖新领域新客户,电子玻璃类粉体营收亦增速显著。

   产能倍增+产品结构趋向高端化,盈利能力将显著提升:(1)预计公司2024年进入产能释放周期(年中投产),原有产能2.6w吨(共线)+3k吨(高压电器),新增产能6w吨(电子陶瓷+电子玻璃5w吨,勃姆石5k吨,球形氧化铝5k吨),产能在未来2年内均匀增长释放,推动业绩翻倍增长。(2)公司24年投产的5000吨球形氧化铝售价相较于原有产品售价大幅提升。高端氧化铝逐步实现国产替代,产品售价大幅提升使公司盈利能力将显著提升,除原有业务外,公司有望开辟第二增长曲线。

   盈利预测与投资评级:基于公司未来成长性及下游市场需求增长迅速,即将进入新一轮高质量发展空间。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.64/1.16/1.32亿元(2024-2025年前值为0.65/1.18亿元),对应EPS分别为0.60/1.09/1.25元/股,对应当前股价的PE分别为17/9/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)原材料价格波动风险;(2)新业务发展不达预期;(3)宏观经济波动及产业政策变化。