纽威数控(688697):行业下行期收入表现亮眼-年报点评

23年实现营收23.21亿元/yoy+25.76％,归母净利3.18亿元/yoy+21.13％纽威数控发布年报,2023年实现营收23.21亿元(yoy+25.76％),归母净利3.18亿元(yoy+21.13％),扣非净利2.76亿元(yoy+24.57％)。其中Q4实现营收5.82亿元(yoy+16.79％,qoq-7.82％),归母净利8173.04万元(yoy+12.58％,qoq-2.44％)。考虑到国内需求复苏不及预期,我们适当下调公司2024-2025年EPS至1.16、1.44元(前值1.29、1.61元),新增2026年EPS预测为1.78元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为25.28倍,考虑国内需求复苏不及预期可能导致行业竞争格局恶化,给予公司24年21倍PE,目标价24.43元(前值30.75元),维持"买入"评级。

   高基数下盈利能力同比承压2023年公司毛利率26.46％/yoy-1.03pct,净利率13.69％/yoy-0.52pct,其中23Q4公司毛利率26.41％(yoy-0.77pct,qoq-0.77pct),净利率14.04％(yoy-0.53pct,qoq+0.77pct)。期间费用率方面,23Q4公司期间费用率12.64％/yoy+0.02pct,其中销售费用率7.10％/+0.67pct,管理费用率1.90％/yoy-0.38pct,研发费用率3.45％/yoy-0.13pct,财务费用率0.19％/yoy-0.13pct,公司期间费用控制较好,且坚持投入研发,为引领高端机床国产替代充分蓄力。

   均衡发展平滑特定下游波动,积极开拓海外市场作为国内机床行业均衡发展的龙头之一,纽威一贯坚持产品全面发展战略,均衡发展数控卧式车床、数控立式车床、立式加工中心、卧式加工中心、数控铣镗床、龙门式加工中心各系列产品,以分散下游特定行业波动风险。根据中国海关数据,2023年我国金属切削机床出口额55.3亿美元,同比增长27.6％,首年实现贸易顺差;近年来公司积极开拓海外市场,通过建立的专门海外销售网,已将产品销售至50多个国家或地区,23年公司海外收入7.05亿元(yoy+113.0％),海外营收占比从22年17.9％提升至23年30.4％。

   工业母机行业头部集中趋势渐显,机床龙头充分受益根据国家统计局数据,2023年我国金属切削机床产量同比增长6.4％,纽威数控作为我国机床领军企业,23年收入同比增长25.76％,显著好于行业。

   我国机床行业发展初期国由"十八罗汉"占据主导地位,民营企业从特定需求出发,苦心钻研,逐步接过了高端机床国产替代的大旗。我们认为机床行业头部集中的趋势会加速,纽威数控作为国内龙头,或将充分受益行业集中趋势,未来其收入增速有望持续高于行业整体增速。

   风险提示:行业竞争格局超预期恶化;海外业务拓展不及预期。