中熔电气(301031):EV高压化、智能化打开公司成长空间

公司聚焦电力熔断器市场,受益于新能源电动汽车快速发展。公司成立于2007年,多年深耕电力熔断器高端市场,持续开发新市场新产品,现已成为行业国内龙头,主要应用于新能源汽车、新能源风光及储能、通信、轨道交通等下游领域。公司最主要细分市场是新能源汽车,近几年占总营收比重稳定在50％左右,且在国内新能源汽车熔断器领域排名第一。受益于近年来新能源电动汽车的快速发展,公司业务实现快速扩张,2017-2022年下游订单同比持续快速增长。2022年公司实现营业收入7.55亿元,同比增加96.04％;归母净利润1.54亿元,同比增加91.11％。

   全球格局:美日欧品牌起步早,中熔等国内厂商不断追赶。全球熔断器行业形成了以起步早、较集中的外资品牌为主导的寡占竞争市场,行业第一梯队均为外资品牌。

   其中Littelfuse、Bussmann2022年合计占有全球49.97％的市场份额,行业内巨头垄断情况明显。以公司为代表的国内厂商正利用技术创新等优势加快发展步伐,逐步缩小和国际巨头的差距。2022年,公司熔断器业务收入7.55亿元,占全球熔断器市场约5.85％,国内排名第一。

   800V高压化趋势明显,整车熔断器价值量有望提升。新能源车平台高压化趋势对熔断器提出更高要求,整车熔断器价值量预计提升20％。高性能要求下主动保护变为趋势,激励熔断器渗透率有望提升,激励熔断器较高的销售单价将为公司熔断器ASP带来更大贡献。假设单车增加使用一个激励熔断器,整车熔断器价值量预计将从115元/辆提升至215元/辆左右。

   电子熔断器eFuse为公司低压业绩带来新增长点。eFuse相较于传统保险丝具有可编程、可自检、自恢复、体积小、多功能集成、响应速度更快等优势。智能化趋势下电动车低压电路逐渐从12V升级到48V,功率上限提高,可配合自动驾驶OTA,eFuse电子熔断器有望实现替代。公司正致力于提升eFuse产品研发水平和市场竞争力,有望借助eFuse提高全球市占率。

   首次覆盖,给予"增持"评级。我们预计公司23-25年营业收入为10.8/14.9/19.9亿元,同比增速分别为+43％/+38％/+33％;归母净利润分别为2.2/3.1/4.2亿元,同比增速分别为+40％/+44％/+35％;EPS分别为3.25/4.67/6.31元,现价对应P/E为30/21/15倍(2024年3月25日收盘价),考虑公司国内市占率第一且有持续上升趋势,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:新能源汽车相关行业波动的风险;风电、光伏等行业客户需求不及预期的风险;行业竞争加剧风险;高压新能源汽车渗透率提升不及预期;原材料价格上行风险;使用信息数据更新不及时的风险。