豫园股份(600655):黄金珠宝双位增长,餐饮翻倍稳步拓店-23年年报点评

23年营收同增16％,物业项目结转周期变化致归母净利低于预期23年收入同增16％,物业结算周期和地产减值损失等致归母净利同减45％。23年营收581.5亿元,同增16％;归母净利20.2亿元,同减45％;扣非归母净利-4.5亿元,同减379％。非经常性损益24.8亿元,主要为处置长期股权投资产生的投资收益22.3亿,包括以4.6亿美元出售80％IGI股权和以6.0亿转让金徽酒5％股份等。净利润低于预期主要系物业结转周期变化和地产减值所致。23Q4营收186亿元,同增16％,归母净利-2.1亿元,扣非归母净利-3.0亿元。单季度亏损主要因资产和信用减值损失(主要与地产相关)合计4亿元。

   整体控费成效显著,地产+高毛利业务出售致整体盈利水平下滑23年毛利率14.1％,同比-3.6pct,净利率3.1％,同比-4.4pct。销售/管理/研发费用率均有所下降,分别为5.3％/5.5％/0.1％,同比分别-0.4/-1.8/-0.1pct。23年毛利率下滑较多一方面因地产毛利率下降较多(同比-12％),另一方面因毛利率较高的金徽酒(23年毛利率62.4％)和IGI(22年净利率36.5％)不再并表。23Q4毛利率15.4％,同比-3.6pct,环比+1.7pct,净利率-1.6％。销售/管理/研发费用率4.2％/5.6％/0.1％,同比-0.7/-2.4/-0.3pct。

   分业务看,黄金珠宝双位数增长,珠宝+餐饮拓店步伐稳健收入拆分:63％珠宝+23％地产销售+5％商业运营+2.6％食品+2.4％餐饮+其他。1)珠宝时尚收入367.3亿,同增11％,归母净利亦双位数增长。珠宝时尚毛利率7.7％,较为稳定;老庙+亚一门店总数净增429家至4994家,其中加盟/直营4733/261家,分别净增418/11家,渠道拓展步伐稳健。2)餐饮收入14.2亿,同增120％,预制菜收入近1.4亿。餐饮占比提升1.2pct至2.4％;毛利率67％,同比+3.6pct;松鹤楼面馆门店净增30家至173家。3)其余产业:食品、百货及工艺品15.4亿(+35％)/医药健康5.0亿(+31％)/化妆品4.5亿(+7％)/表业7.2亿(+8％)/其他产业运营2.8亿(-44％)/酒业0.59亿(-97％)/商业运营28.9亿(+18％)/地产销售135.6亿(+49％)。

   金价冲高,黄金珠宝需求上行,金银珠宝增速位居社零各分项前列1)国内外金价23年冲高,24年至今在美降息预期下延续上涨趋势并创新高。2)据国家统计局数据,2023年限额以上单位金银珠宝社零达3310亿,同增13.3％,仅次于餐饮增速位居各分项第二,优于整体7.2％增速。

   盈利预测与估值:古法金等高毛利产品占比增加提升单店盈利空间,黄金珠宝和餐饮渠道拓展稳步推进。预计公司24-26年归母净利润21.3、26.2、30.3亿元,同增5.05％、23％、15.7％,对应PE为11.4/9.3/8X,维持"增持"评级。

   风险提示:金价波动;门店扩张不及预期;行业竞争加剧等。