东阿阿胶(000423):业绩符合预期,运营效率提升-2023年年报点评

事件:东阿阿胶发布2023年年报,报告期内实现营收47.15亿元(同比+16.66％),归母净利润11.51亿元(同比+47.55％),扣非归母净利润10.83亿元(同比+54.70％);单Q4实现营收12.87亿元(同比+29.30％),归母净利润3.67亿元(同比+37.48％),扣非归母净利润3.82亿元(同比+54.41％);业绩增长符合预期。

   专注滋补主业,产品梯队持续扩展。2023年阿胶及系列产品实现营业收入43.64亿元,同比增长17.98％,已占公司总营收92.55％,公司对滋补主业的专注度持续提升。目前公司将核心产品分为五条线:阿胶、复方阿胶浆、"桃花姬"阿胶糕、阿胶速溶粉、"皇家围场1619"男士滋补健康新赛道和其他战略储备产品40余种。公司勇于担当,引领胶类产业链新发展:(1)抓点上"突破",推动三产融合。聚焦原料保供,增强产业链供应链韧性和安全水平。聚焦阿胶主业,加快"智改数转",推进"两化融合"。聚焦康养体验,升级中医药特色体验模式,持续争创国家5A级景区。(2)抓线上"拓展",推动链条伸延。推进鹿角胶、龟甲胶、海龙胶等胶类药材医理创新研究,加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局,探索第二增长曲线。(3)抓面上"扩张",推动集群发展。

   运营效率持续提升。(1)从资产负债表看,截至2023年底,应收账款仅为0.63亿元,达到了2012年以来最低值,应收票据的3.76亿元均为银行承兑票据;合同负债达到了8.24亿元,主要为预收货款,同比持续提升。(2)从现金流量表看,2023年经营活动现金流入54.09亿元,同比增加11.11％。(3)从利润表看,2023年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为70.24％/31.52％/8.00％/3.67％,同比+1.94/-1.08/-1.58/+0.26pct,体现了公司较强的成本控制能力和对研发与临床重视程度的加强。2023年公司ROE(摊薄)达到10.74％,2019～2023年持续快速提升。

   维持"买入"评级。预计2024-2026年归母净利润14.22/16.57/19.63亿元,同比增长23.54％/16.56％/18.46％,EPS为2.21/2.57/3.05元,对应27.39x/23.50x/19.84x。考虑到公司是老字号滋补类中药龙头,核心产品集中采购降价可能性低,第一期限制性股票激励计划(草案)激发管理层动力,改革成效显著,维持"买入"评级。

   风险提示:政策调整风险、成本波动风险、二线产品放量不及预期。