中航重机(600765):盈利能力持续提升,产品交付节奏及需求波动影响短期业绩-年度点评

事件:公司公布2023年年度报告。根据公司公告,2023年度公司实现营业收入105.77亿元,同比增长0.07％;实现归母净利润13.3亿元,同比增长10.7％,实现扣非归母净利润12.9亿元,同比增长8.8％。2023年业绩表现低于市场预期。

   点评:受产品交付节奏及需求波动影响,2023年收入表现低于预期。根据公司公告,2023年度实现营业收入105.77亿元(yoy+0.07％)。我们认为,1)分板块看,2023年公司锻铸业务实现营收85.61亿元(yoy+6.22％),液压环控业务实现营收20.17亿元(yoy+1.54％),公司下游客户主要为航空用户,受产品交付节奏及下游客户需求影响,收入增速放缓;2)分产品看,2023年公司航空锻造产品实现营收82.64亿元,散热器实现营收14.65亿元,液压产品实现营收5.13亿元),锻造业务仍为公司营收主要来源,占比为78.13％。我们认为2024年航空业景气度有望回升,带动公司整体营收加速增长。

   产品结构优化带动盈利能力提升,公司业绩维持较快增长。1)根据公司公告,2023年度实现归母净利润13.3亿元(yoy+10.7％)。我们分析认为,1)公司2023年毛利率为31.28％,较去年同期提升2.04pcts,净利率为13.21％,较去年提升0.62pcts。毛利率提升主要系产品结构持续优化叠加规模效应增强。2)公司加大新品开发力度,研发费用率由去年4.11％增加2.14pcts至6.25％。随着研发费用的持续投入,公司关键核心竞争力得到进一步提升。预计随着盈利能力增强,公司未来几年业绩有望实现快速增长。

   提升大锻件生产能力叠加二期股权激励深化,有望保障长期业绩稳健增长。根据公司公告,1)2023年,公司顺利完成宏山锻造收购工作,以较快速度取得了大锻件生产能力,宏山锻造列入公司合并报表范围,但宏山锻造业绩仍需一定时间逐步释放。2)2023年10月29日公司发布长期股权激励计划以及二期股权激励计划。随着股权激励深化,有望保障长期业绩稳健增长。

   深耕航空锻造行业,受益于军民机需求提升。1)公司不断聚焦主业,随着军民机采购提速,公司作为航空锻造核心企业,有望持续受益;2)公司通过融资扩产等方式从设备端提升航空航天、大锻件等高毛利产品占比,通过股权激励提升管理效率,进而提升整体盈利能力,助力公司未来业绩持续高增长。

   下调2024-2025E年盈利预测及维持"买入"评级。考虑研发费用及股权激励费用影响,我们下调2024-2025E年盈利预测为15.96/18.99亿元(前值为16.66/20.80亿元),新增2026E年盈利预测为21.99亿元,当前股价对应PE分别为15/13/11倍。考虑到下游需求旺盛,行业景气度持续上行,叠加公司盈利能力有望提升,因此维持"买入"评级。

   风险提示:军机采购不达预期;民品盈利提升不达预期;原材料价格波动风险。