中煤能源(601898):商品煤产量持续增长,产业链布局持续推进-年度点评

煤价中枢下行致营收下降,利润正增长因资产减值大幅减少。2023年公司实现营收1929.7亿元,同比-12.5％,归母净利润195.3亿元,同比+7.0％,扣非归母净利润193.6亿元,同比+6.8％。其中2023Q4公司实现营收367.6亿元,同比-18.7％,归母净利润28.5亿元,同比+366.3％。营收下降主因2023年煤价下行,归母净利润增长主因资产减值大幅减少85.2亿元。

   煤炭业务:产/销量继续增长,严控成本费用抵补煤价下行冲击。2023年公司商品煤产量13422万吨,同比+12.6％;商品煤销量28494万吨,同比+8.4％,其中自产商品煤销量13391万吨,同比+11.3％。2023年公司自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为532元/吨、1386元/吨,分别同比下降90元/吨、364元/吨。但公司提升成本费用精细化管控水平,自产商品煤单位销售成本307.01元/吨,同比下降4.9％,有效抵补煤价下行冲击。自产商品煤业务实现毛利率49.0％,同比-5.9pct。

   煤化工业务:煤化一体化发展,煤化工毛利率改善。2023年公司主要煤化工产品产量603.6万吨,同比+6.5％;销量612.6万吨,同比+9.7％。在聚烯烃、尿素销售价格同比下跌的情况下,公司有效降低成本,煤化工业务实现毛利率15.4％,同比+2.1pct,煤化一体化发展的协同效应显现。

   煤矿装备业务:坚持高端智能发展,继续保持较好增长态势。持续优化产品结构,抢抓优质订单,实现营业收入121.83亿元、利润总额7.88亿元。

   在建项目进展顺利,产业链布局持续推进。2023年公司完成资本支出157.57亿元,2024年公司资本支出计划安排约160亿元,煤炭、煤化工业务投资占比接近80％。截止2023年底,里必煤矿、苇子沟煤矿项目建设分别投资累计完成约42％、60％。2024年预计安太堡2×350MW低热值煤发电项目将建成投产;乌审旗电厂项目、榆林煤炭深加工基地项目计划开工建设。

   投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级。由于煤炭售价、自产商品煤毛利率及买断贸易煤销量低于预期,下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为215/219/222亿元(2024-2025年前值为218/226亿元),每股收益1.62/1.65/1.67元。考虑公司2023年取得1000万吨/年产能核增批复,未来产能增加确定性较强,且预计煤价维持相对高位,维持"买入"评级。

   风险提示:经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。