新化股份(603867):香料业务大幅扩能,萃取提锂打造成长新曲线-深度报告

新化股份深耕精细化工多年,已形成低碳脂肪胺、有机溶剂和合成香料等系列产品。其中,脂肪胺及有机溶剂业务稳中有进,优势显著;香料业务深度绑定海外巨头,宁夏及江苏基地迎来大幅扩能。同时,依托多年积累的萃取技术,公司积极切入锂资源业务,有望打开成长新空间。

   投资要点

   依托先进萃取技术,锂资源业务开启成长新曲线

   新能源高速发展,带动锂资源需求持续增长,同时也加快国内盐湖提锂项目的落地,而沉锂完成产生的沉锂母液中仍含20％高浓度锂。新化股份深耕萃取提锂多年,依托先进萃取技术,已成功完成藏格、盐湖股份沉锂母液回收项目,也为未来新订单落地打下基础。同时,随着动力电池退役期逐步到来,锂电回收市场有望进入快速增长阶段,据测算至2028年回收市场价值将达370亿元。公司萃取技术与锂电回收有较大协同性,目前已与耀宁新能源等合资拟分三期建设10万吨/年回收项目,同时与海创循环签署框架协议。公司在锂电回收行业有望形成技术和渠道壁垒,展现出强竞争力。

   香料业务绑定海外龙头,大幅扩能加速成长

   随着生活水平不断提升,全球香精香料市场规模持续增长。目前,全球香精香料市场集中度高,产业正逐步向发展中国家转移,我国香料企业经过多年发展,已具备较强国际竞争力。公司是国内合成香料龙头,与下游重要客户奇华顿深度绑定,目前子公司江苏馨瑞拥有香料产能16000吨/年,宁夏新化一期16650吨/年产能逐步释放,同时江苏馨瑞改扩建项目预计2024年底再新增18800吨/年产能。公司香料业务将迎来大幅扩张期,有望助力公司加速成长。

   传统主业稳中有进,规模工艺优势明显

   公司是国内低碳脂肪胺龙头,拥有9万吨/年异丙胺、4.5万吨/年乙基胺,规模优势显著。未来随着下游需求转暖,三乙胺景气度有望企稳回升,公司脂肪胺业务也有望稳步发展。同时,公司还拥有9万吨/年异丙醇,且具备丙烯法和丙酮法两种工艺,有效规避原料价格波动风险,公司还与兴福电子合资拟建设2万吨/年电子级异丙醇,积极提升产品附加值和传统主业盈利能力。

   盈利预测与估值

   公司主业稳步发展,合成香料和锂资源业务有望驱动公司开启新成长。预计2023-2025年公司营收分别为23.99、30.99、42.52亿元,归母净利润分别为2.61、3.52、5.20亿元,现价对应PE为19.62、14.55、9.85,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   新产能释放不及预期、锂资源业务推广不及预期、原材料价格波动风险、因环保标准提高而带来的风险。