中材科技(002080):三项主业尽显规模优势,修炼内功等待格局改善-年度点评

2023年业绩低于我们预期公司公布2023年业绩:营收同比基本持平于259亿元,归母净利润同比-38％至22亿元,扣非归母净利润同比-11％至19.6亿元。4Q23公司营收环比+31％至77亿元,归母净利环比+63％至5.2亿元。公司四季度业绩小幅低于我们预期,或由于部分资产计提减值影响利润。

   4Q23玻纤及制品销量逆势上行,吨净利跌幅基本可控。公司全年玻纤及制品营收同比-8％至84亿元,销量同比+17％至136万吨,产销率接近100％,泰山玻纤子公司净利达10亿元。我们测算4Q23公司产品销量环比略增至37万吨,单吨扣非净利仍在400元以上,优于行业水平,符合我们预期。根据公司公告,报告期内其风电产品销量同比+37％,热塑产品销量同比+23％,出口销量同比+8.4％,产品+市场优势使其在行业普亏下仍盈利。

   叶片销量同比+5％维持行业第一,毛利率获得修复。公司全年叶片营收同比持平约95亿元,销量同比+5％至21.6GW,毛利率同比+9.7ppt至18.3％,2H23毛利率环比+2ppt至19％,修复好于预期。我们判断一方面2023年叶片价格同比下跌5％,跌幅可控;另一方面玻纤+树脂原材料降价为叶片让利;叠加公司单套功率同比+23％至5.6MW,其持续修炼内功,实现降本增效。

   锂膜销量增速亮眼,涂覆销售占比提升12ppt。公司全年锂膜营收同比+31％至24亿元,销量同比+53％至17.3亿平,子公司中材锂膜全年净利同比+54％至7.4亿元,单平净利超过4毛。根据公司披露,报告期内涂覆产品销量同比+145％,占比提升12ppt,兑现结构优化目标。我们测算4Q23公司锂膜销量环比增长超过30％至5.8亿平,单平净利在行业竞争加剧下环比小跌。

   发展趋势玻纤主业渐进趋稳,锂膜产能逐步落地。玻纤:3月初板材纱/毡类实现提价,幅度在100～200元/吨,下游接受度良好,我们测算年内玻纤行业供需基本平衡,但当前厂商对部分产品提价刺激去库的动力较强,玻纤主业价格渐进趋稳;公司后续将投放太原15万吨新线,有望降本增效。锂膜:公司预计2024年年中产能将超过60亿平米,我们认为待本轮行业落后产能逐步淘汰后,公司规模效应和产品优势或进一步体现。

   盈利预测与估值考虑到2024年公司叶片、锂膜业务价格或承压,我们下调24eEPS11％至1.44元,引入25eEPS1.64元。当前股价对应24e/25e11x/9xP/E。我们维持跑赢行业评级,下调公司目标价10％至19元,对应24e/25e13x/12xP/E,隐含24％上行空间。

   风险玻纤主业供需失衡带来的盈利端承压,叶片和锂膜价格下降风险等。