深圳瑞捷(300977):轻装上阵,重振旗鼓-更新报告

盈利能力改善,公司业绩走入增长通道

   根据公司发布的2023年业绩预告,2023年公司预计实现归母净利润3500-5000万元,同比增长123％-219％;扣除非经营性损益后净利润200-1700万元,同比增长120％-273％。2023Q1-3公司销售毛利率及净利率分别为38.76％及12.43％,较2022年底分别提升1.66pct及9.67pct。在房地产行业持续筑底,部分合作开发商资金链紧张的情况下,公司持续调整客户结构,2023年上半年,公司国企、央企及政府类客户收入占比超58.06％,同比增加5.83pct,带动公司盈利能力改善。此外,公司在2021年大幅增加了减值计提金额,2021年至2023年9月末已累计计提资产及信用减值1.32亿元,其中随着公司客户类别逐渐调整,2023Q1-3减值金额为0.17亿元,同比减少48.4％。我们认为,在当前房地产行业持续筑底的情况下,公司资产及信用减值金额较为充分,且积极调整客户结构对公司的持续性发展意义重大,长期来看能够助力公司业绩走入持续增长轨道。

   创新业务逐步进入收获期,IDI-TIS业务成为新的增长极

   公司凭借多年在工程评估领域的专业性切入质量风险控制服务TIS领域,现已成为TIS服务机构领跑者。TIS业务涵盖了工程项目建设从设计到施工最后到使用阶段的全周期,为工程质量潜在缺陷保险IDI提供风险管控服务。

   IDI保险具备更长的保险期,且能够减少社会资金沉淀、缓解施工单位压力,在维护业主利益方面,正在起到逐渐代替物业保修金的作用。我国自2002年开始试点推行IDI保险,在中央及各地政府积极的推动下,经过二十余年的发展,其中广州、上海、北京、重庆等城市已在住宅项目中强制执行。2023年9月住建部在宁波召开城镇房屋安全管理三项制度框架培训暨试点工作现场会召开,确定房屋安全保险制度试点为北京、上海、深圳等14个城市,当前IDI保险推行正在处于由点及面快速推进的过程中,我们看好IDI保险市场持续扩容。

   截至2023年9月,公司及其子公司广东瑞诚与人保、平安、太保、国寿财、大地等国内主流保险公司及部分保险经纪公司均有业务合作,服务标的超过170个,累计提供风险报告近一千份,发现风险问题五千余项,切实帮助保险公司控制风险,降低理赔概率。

   根据我们测算,2022年全国IDI保险的保费总额约为74亿元,预计到2025年全国IDI保险市场的保费总额可达约200亿元,CAGR约38％。其中,考虑到IDI保险有望优先应用于政府的保障房项目,我们预计未来保障房建设对IDI保费的贡献力度会更强,我们测算2023-2025年保障房保费CAGR约36％,约占全国IDI保险市场的23-26％。

   我们假设公司TIS业务服务费占IDI保费金额比例为15％-30％,2023-2025年TIS业务订单量增速分别为20％、40％、60％,对应公司营业收入中TIS营收占比每年分别为6.1％、10.0％、11.5％,公司净利润中TIS净利润占比每年分别为13.0％、19.3％、18.2％。

   盈利预测与估值

   我们认为,我国IDI-TIS领域市场空间增长潜力巨大,公司作为第三方检测行业标杆,专业评估能力受到市场认可,具备行业内竞争的先发优势。此外,TIS服务相较传统的工程管理业务毛利率更高,能够助力公司业绩持续改善。公司积极调整客户及业务结构效果显著,为公司的可持续性发展坚实基础,公司业绩正在重新走入增长通道。预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.5亿元、0.75亿元、1.14亿元,对应2024年EPS为0.49元,给予"买入"评级。

   风险提示

   房地产市场超预期下行、公司新业务拓展速度不及预期。