中材科技(002080):成本优势显现,盈利能力稳健-年报点评

2023年收入/归母净利同比+0.3％/-37.8％,维持"买入"评级中材科技2023年实现营收258.9亿元(yoy+0.3％,前值重述后,下同),归母净利22.2亿元(yoy-37.8％)。其中Q4实现营收76.58亿元(yoy-4.34％,qoq+30.85％),归母净利5.16亿元(yoy-54.27％,qoq+63.28％)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.44/1.71/1.97元(前值2024-2026年1.96/2.47/-元)。可比风电玻纤/隔膜公司24年Wind一致预期PE均值为12/13倍,分部估值目标市值345亿元(24年15.7亿风电叶片及玻纤净利润,给予15xPE,因公司玻纤及叶片降本效果较好;8.4亿隔膜及氢瓶净利润,给予13xPE),目标价20.57元(前值26.91元),维持"买入"评级。

   23年主要产品价格承压,但规模释放成本优势体现,全年毛利率同比微降据年报,玻纤板块23年实现销量/收入/净利润136万吨/83.8亿元/10亿元,同比+16.8％/-8.3％/-63.9％。风电叶片板块,23年实现销量/收入/毛利润21.6GW/94.7亿元/17.3亿元,同比+4.96％/+33.0％/+171.1％,单套功率达5.6MW,同比+23％,毛利率18.3％,同比提升9.67pct(含中复连众。锂膜板块,23年实现销量/收入/净利润17.3亿平米/24.4亿元/7.4亿元,同比52.90％/+30.6％/+54.4％,单平售价/净利1.41/0.43元/平,全年产线A品率稳定维持在90％以上。23年/23Q4整体毛利率24.6％/25.2％,同比-0.9/-8.8pct。

   23年期间费用率微增,资产负债率有所下降23年期间费用率13.32％,同比+0.92pct,其中销售/管理/研发/财务费用率1.91％/5.03％/5.02％/1.36％,同比+0.57pct/+0.50pct/+0.24pct/-0.39pct。

   23年公司归母净利率/扣非归母净利率为8.59％/7.59％,同比-7.3pct/-2.4pct;23Q4为6.7％/6.1％,同比-8.0/-1.4pct。23年末公司资产负债率/有息负债率53.4％/26.8％,同比+1.4/+0.3pct。23年经营性净现金流48.20亿元,同比+52.5％,其中23Q4为45.40亿元。23全年收现比/付现比0.86/0.67,同比+0.09/+0.03。

   24年玻纤价格压力或仍在,产品结构优化抵御风险2023年,泰山玻纤持续优化销售产品结构,提升风电、热塑等高端产品的占比,风电产品销量同比+37％,热塑产品销量同比+23％;出口销量同比+8.4％,一定程度上对冲了价格下行带来的业绩压力。据卓创资讯,截至2024年3月15日,2400tex缠绕直接纱/SMC合股纱/电子纱均价分别为3033/3875/7250元/吨,较23年底分别-3.2％/持平/-4.0％,24年玻纤价格端或仍面临一定压力,公司优化高端产品占比有益于建立更强防护盾。

   风险提示:风电新增装机容量不及预期;玻纤供需继续恶化;锂膜价格下跌。