民士达(833394):业绩符合预期,航空蜂窝芯材预期改善-年度点评

事件:1)公司发布2023年年报。2023全年,公司实现营收3.40亿元(YoY+20.7％),归母净利润8163万元(YoY+28.7％),扣非后归母净利润6151万元(YoY+27.7％);

   2023Q4单季,公司实现营收8201万元(YoY+9.6％),归母净利润1771万元(YoY-2.6％),扣非后归母净利润1192万元(YoY-4.2％),业绩基本符合预期。2)公司发布2023年度权益分派预案:向全体股东以每10股派发现金红利2元(含税),共计派发现金股利2925万元。

   新能源车贡献最大增量,境外加速替代杜邦。分应用领域看,2023年新能源车贡献最大增量。在新能源汽车领域,公司持续开拓客户,吉利威睿、金康电驱动油冷扁线电机项目实现批量应用,子公司民士达先进制造供应弗迪动力芳纶复合材料,新能源车全年用量增长117％。在蜂窝芯材领域,多个航空和海上项目落地,全年用量增长21％。分地区看,公司在境外欧美、东南亚等市场份额不断扩大,2023年境外实现营收1.18亿元,YoY+41.4％。

   盈利能力持续向好,现金流改善显著。2023全年,公司毛利率34.0％,较上年提升2.6pcts;

   净利率24.0％,较上年提升1.5pcts;ROE(摊薄)12.7％,较上年下降7.7pcts。毛利率和净利率提升主要系单位固定成本降低、原料采购价格降低、政府补助增加等影响,ROE降低主要是上市发行股本增加所致。公司注重费用管控和账期管理,2023年全年经营性净现金流3517万元,较上年增加1676万元,改善显著。

   新能源车纯纸、复合材料齐发力,航空蜂窝芯材有改善预期。公司凭借全系列产品、价格优势在国内外持续替代国外竞争对手,未来增长点主要在新能源汽车和航空蜂窝芯材。新能源汽车领域,公司与整车厂合作研发,进入壁垒高,陆续打入比亚迪、吉利供应链,子公司1500吨复合材料项目也于2023年底试车,未来随着合作项目逐渐落地及新能源车产销增加,预计公司在该领域订单将保持高速增长。航空蜂窝芯材领域,2023年受列装进度影响不及预期,但公司凭借性价比优势陆续完成认证,未来随主机厂推进有改善预期。

   投资分析意见:维持"买入"评级。公司主打芳纶纸国产替代,在新能源车、航空航天等多领域加速替代美国杜邦,具备高竞争壁垒。公司业绩持续稳增动力足,我们维持24-25E盈利预测,预计24-25E分别实现归母净利润1.11/1.30亿元,新增26E预计归母净利润为1.55亿元,对应当前PE分别为19/16/13倍。可比公司24E平均PE为25倍,对应当前市值有31％上涨空间,维持"买入"评级。

   风险提示:国产化替代不及预期;航空航天领域进展不及预期;原料价格波动等。