凯立新材(688269):深耕贵金属催化剂,产品性能及规模领先,受益于国产化大趋势-深度研究

背靠西北有色院,深耕贵金属催化业务,研发及规模优势显著。公司是国内贵金属催化剂行业早期的先行者之一,自公司成立以来深耕行业超20年,已发展成为以贵金属催化剂的研发与生产、催化应用技术的研发与工程化、废旧催化剂的回收与再利用等一体化协同发展的公司。研发方面,公司依托西北有色金属研究院优势人才资源,拥有多个研发平台,并先后承担了国家科技攻关项目、国家重点产业振兴和技术改造项目等多个重点项目,研发实力较强。

   贵金属应用领域广泛,国产化趋势较强。催化反应是反应的基础,广泛应用于多个领域,其中贵金属催化剂多用于加氢、氧化、偶联、聚合等反应,覆盖基础化工、精细化工(医药、新材料、农药、染料等)、环保、新能源等各领域,根据AlliedMarketResearch(联合市场研究)及公司招股说明书,当前国内贵金属催化剂需求约1.9万吨,未来随着新品规模扩大,催化剂市场有望持续提升。从行业格局来看,国外催化剂制造商仍垄断全球高端贵金属催化剂市场,占据我国高端化工领域大部分市场,但随国内厂商的技术不断突破,国产化突破在即,以公司为代表的国内企业有望最先受益。

   产品品质比肩海外,研发支撑新领域突破。公司部分催化材料的品质及性能已达到或接近国际先进水平,目标市场主要是中高端领域。同时。公司贯彻"应用一代、研发一代、储备一代"的技术研发方针,以产业化、工程化为研究目标,PVC无汞催化剂已经实现规模化量产和销售,PDH、乙二醇等新品催化剂已处于工业化放大或批量试产阶段,新的产品领域不断开拓。

   募投及定增项目支撑长期发展。公司募投项目已逐步投产,定增项目有望落地,产品涵盖PVC无汞催化剂、高端均相催化材料、非贵金属催化剂、燃料电池等领域。其中,募投项目合计将新增多项催化剂产能75吨、均相催化剂产能2吨、炭载催化剂产能700吨、氧化铝催化剂产能1300吨和废旧贵金属催化剂回收产能2000吨;定增项目合计将新增PVC金基无汞催化剂产能3000吨、废金基无汞催化剂回收产能3500吨,铂系催化剂产能15吨,铜系催化材料产能2500吨,镍系催化材料1500吨。公司规模有望快速增长,长期发展空间较大。

   盈利预测与估值:预计公司2023-2025年归母净利润1.15、2.19、2.86亿元,对应2024年3月20日收盘价,PE估值分别为37/19/15倍。选取可比公司中触媒、鼎际得、贵研铂业,可比公司平均PE为36/23/11倍。公司24年PE明显低于行业平均水平,考虑到公司新品催化剂仍需市场开拓,谨慎性原则下,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:贵金属价格持续下滑;新项目进展不及预期;行业有新进入者,竞争格局恶化。