圣农发展(002299):白羽鸡全产业链龙头企业,养殖及食品业务协同发力-首次覆盖报告

行业景气度触底,静待周期上行。供给方面,24年祖代鸡更新量相对充足,但难言过剩,同时考虑到美国禽流感疫情时有发生,短期祖代鸡供种仍有可能受到干扰。需求方面,我国鸡肉消费总量及家禽肉人均消费量仍有提升空间,白羽鸡出栏量稳步增长,并一定程度对黄羽鸡形成消费替代。价格方面,父母代鸡苗价格进一步下行空间有限,优质种鸡仍然紧俏。此外,商品代鸡苗供应24年5月后有望减量,未来下游需求恢复将利好毛鸡价格。

   深耕行业四十载,白羽鸡龙头地位稳固。公司已实现集自育、自繁、自养、自宰、深加工为一体的全产业链布局。1)种源优势:公司自主培育"圣泽901",一方面保障公司具备稳定的种源供应;另一方面自研种源有助于公司控制养殖成本。

   2)溢价优势:凭借优质的产品质量和品牌影响力,公司的鸡肉售价始终较市场价格(主产区平均价)高出约0.5元/公斤,溢价优势稳固。3)规模优势:公司目前具备白羽肉鸡行业较为完整的上下游产业链一体化布局,产业规模及产业链完整度在全球同类企业中名列前茅,龙头地位稳固。公司养殖产能已超过7亿羽,正积极通过收购等方式实现25年10亿羽的产能目标。

   食品加工业务BC双轮驱动,打造公司第二增长曲线。公司现已建成9家食品加工厂,已建和在建产能合计超过43.32万吨。公司深耕B端30年,和百胜中国、麦当劳、德克士等知名客户建立了长期稳定的合作关系。C端品牌建设稳步推进,爆品策略效果显著,2023年爆品收入同比增长40％以上。

   投资建议:预计公司23-25年收入分别为186.87/218.88/248.00亿元,同比分别+11.1％/+17.1％/+13.3％;预计实现归母净利润分别为6.97/19.59/24.26亿元,同比分别+69.6％/+181.1％/+23.8％。公司已实现白羽鸡全产业链布局,具备较强成本优势和规模优势,龙头地位稳固。同时,随着24年白羽肉鸡价格触底反弹,公司利润存在较大的上涨弹性,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:鸡肉价格大幅下跌,饲料成本大幅上涨,禽流感爆发,食品安全等