四方股份(601126):经营稳中求进,业绩符合市场预期-2023年报点评

事件:公司发布2023年年报,实现营收57.5亿元,同比+13％;归母净利润6.3亿元,同比+15％;扣非归母净利润为6.2亿元,同比+18％。其中23Q4营收15.1亿元,同比+2％,环比+11％;归母净利1.06亿元,同比+1％,环比-36％;23年毛利率34.44％,同比+2.29pct,Q4毛利率29.26％,同比+2.31pct,环比-7.44pct;23年归母净利率10.91％,同比+0.21pct,Q4归母净利率6.98％,同比-0.09pct,环比-5.17pct。我们预计公司第一期持股计划和第二期股权激励的相关费用约4500万元,全年经营利润约6.7亿元,同比+24％,业绩符合市场预期。

   主网新老二次齐发力,配电产品持续打开新市场。23年公司电网自动化实现营收29.24亿元,同比+11％,毛利率为41.89％,同比+1.98pct。1)主网侧,公司23年传统二次领域份额略有波动,但24年第一批份额重回第二,地位稳固,同时公司在新一代集控站、数字孪生智慧变电站等领域发力,扩大主网二次业务版图。2)配电侧,一二次融合标准化环保气体环网柜、SF6环网柜等通过国家电网专项检测,配网投资加速+新市场有望成为网内业务第二增长曲线。

   新能源驱动高增长,新兴业务蓄势待发。23年公司电厂及工业自动化实现营收24.91亿元,同比+12％,毛利率为27.54％,同比+2.77pct。1)新能源二次部分,公司中标库布齐沙戈荒等新能源项目,保持在新能源领域的市场领先地位,我们预计23年新能源二次设备订单同比+30％,展望24年有望维持同比+20％以上增长。2)电力电子业务,受SVG价格战影响,我们预计公司电力电子业务有望实现个位数增长,24年预计维持增长;我们看好公司在储能业务领域的快速发展,23年公司其他板块(以储能业务为主)收入3.22亿元,同比+62％,24年收入有望继续高增;3)新兴业务方面,积极拓展绿电制氢电源、特种电源以及柔性互联系统等新技术领域,前瞻布局静待花开。

   费用端控制良好,在手订单+良好现金流保障公司行稳致远。公司销售、管理、研发、财务费用率分别-0.03/+0.45/+1.03/+0.06pct至8.33％/4.83％/9.41％/-1.00％,管理费用增长较多主要系激励费用影响,费用端整体控制良好。23年经营活动现金流量净流入12.33亿元,同比+74％,期末合同负债13.89亿元,比年初+27％,在手订单充足,现金流充沛,看好公司长期稳健发展。

   盈利预测与投资评级:考虑公司未来三年股权激励费用影响,我们预计公司24-26年归母净利润分别为7.3(-0.9)/9.1(-1.2)/10.5亿元,同比+17％/24％/16％,对应现价估值分别为18x、15x、13x,维持"买入"评级。

   风险提示:电网投资不及预期,新能源装机不及预期,竞争加剧等。