海油工程(600583):派息率提升,国际业务有望突破-年度点评

2023业绩略低于市场预期公司公布2023年业绩:收入308亿元,同比上升5％;归母净利润16亿元,同比上升11％,略低于市场预期,主要系1)四季度新开工项目较多,海洋工程毛利率同比略有下滑;2)公司计提减值损失2.4亿元。经营层面,2023公司完成钢材加工量47万吨(同比+25％),创历史新高;新签订单339.9亿元(同比+33％),海外新签订单141.8亿元(同比+231％),均创下历史新高;截至2023年末,公司在手未完成订单达396亿元。

   发展趋势分红提升,积极回馈股东。公司提升派息率同比提升10ppt至40％。往后看,我们判断1)公司作为中海油集团的子公司,未来有可能顺应政策导向(1月24日国务院将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核),更关注本身的资产质量和资产回报率,稳步提升盈利;2)公司的自由现金流将持续改善,进一步提升现金分红金额。

   国内业务2024年有望升级,毛利率仍有环比提升空间。公司23年国内业务毛利率同比下滑0.65ppt至9.4％,我们判断主要是毛利率偏低的陆上建造项目较多,母公司中海油为2025年的产能建设将加快进度,我们预计公司的高毛利的海上吊装项目将在2024年增加;或可驱动综合毛利率上升。

   国际业务开拓加快。海外业务已经贡献了公司2023年毛利的29％,且毛利率为16％,高于公司整体水平。向前看,2023年海外订单占新签订单的比例为42％,且公司积极跟踪总包订单:1)价值超过40亿美元的EPCI4卡塔尔北部油田扩建项目;2)价值超过45亿美元的EPCI2卡塔尔天然气固定钢套压缩平台项目;3)价值数十亿美元的BulHanine油田的EPCI项目。

   我们判断若这些项目均能落地,公司海外订单数量和质量都将大幅提升。

   全球油气工程建设仍在向上周期,净利率有望逐步修复。我们认为全球海上油气工程项目新订单加速释放,国际同业公司2024年新签订单快速上升;但由于历史合同的执行的原因,利润率正在逐步修复中。由于工程资源逐步紧张,我们认为目前还在量价同涨的周期中。

   盈利预测与估值考虑到海洋工程毛利率低于我们预期,我们下调2024年盈利预测19％到24亿元,并首次引入2025年盈利预测27亿元,当前股价对应11.6/10.1倍2024/25年市盈率。考虑到分红比例的提升,我们维持目标价6.5港币不变,对应12.0/10.5倍2024/25年市盈率,较当前股价有4％的上行空间。

   维持"跑赢行业"评级。

   风险国际油价大幅波动;收入增长低于预期。