建发合诚(603909):开疆拓土,扶摇直上-点评报告

事件:3月19日公司发布《2023年年度报告》。

   投资要点

   营业收入同比高增,减值增加拖累净利润增速

   2023年公司实现营业收入39.46亿元,同比增长213％;实现归母净利润0.66亿元,同比增长16.35％;其中,建筑施工业务实现收入29.91亿元,同比增长685％,占公司总营业收入比例为76％。公司业绩表现亮眼,但归母净利润同比增速显著低于营业收入增速,主要原因为:1)建筑施工业务收入规模占比增加而毛利率降低带动公司毛利率结构性降低:2023年建筑施工业务规模快速提升至76％,同比增加46pct,毛利率为2.51％,同比降低1.8pct;2)减值损失增加拖累利润水平:公司2023年度计提资产减值准备5787万元,较2022年增加1455万元。

   新签合同额同比增长超3倍,建筑施工占比约9成

   2023年公司新签合同额126.22亿元,同比增长333％;其中建筑施工业务新签合同额为113.1亿元,占全年新签合同额比例为89.6％,其余业务新签合同额为13.12亿元,占比为10.4％。2023年公司关联交易授权额度为131亿元,实际发生额为120亿元,使用比例为91.6％;其中建筑施工业务授权额度为123亿元,实际发生额为113.1亿元,使用比例为92％。从区域进驻上来看,2023年公司建筑施工业务新进入泉州、莆田、福州、宁德、龙岩、杭州、丽水、苏州、无锡、南宁等城市,业务覆盖范围快速扩大。我们认为,公司与大股东合作顺利,当前公司建筑施工业务仍属于快速扩张阶段,随着公司新进驻城市规模逐渐扩大,建筑施工业务收入规模有望持续增长。此外,当前建筑施工业务毛利率较低,长期来看,随着业务模式逐步成熟,未来毛利率水平有望逐步改善。

   现金流及回款情况改善显著,贷款规模快速压降

   截至2023年底,经营活动产生的现金流量净额为4.45亿元,同比增长112％。年度回款总额近34.07亿元,同比增加190％;贷款规模较年初减少约8300万元,年末贷款余额为170万元。公司的现金流情况及回款情况改善显著,带动公司贷款规模快速下降,长期来看能够助力公司财务费用下降及利润率改善。

   高目标彰显发展信心,业务协同有望再创高峰

   2024年公司的经营目标为实现营收规模同比增长30-50％,归属于母公司股东的净利润比上年同期增长10-30％。我们认为,2023年是公司业绩规模快速提升的时期,在此基础上,公司2024年目标保持高增彰显了公司的发展信心。2024年是房地产行业"扭转"的关键时期,公司大股东作为头部房企有望受益于市场修复、"三大工程"及PSL的加速推进,且公司建筑施工业务版图不断扩大,我们看好公司与大股东保持紧密的业务协同性,看好公司建筑施工业务规模的增长持续性及毛利率改善能力,能够助力公司完成2024年既定目标。

   盈利预测与估值

   2023年公司整体经营业绩快速增长,新签合同额、营收规模、现金流均创历史新高,看好公司与大股东保持紧密的业务协同性及建筑施工业务业绩的增长持续性。我们预测公司2024年EPS为0.33元,BPS为4.09元,维持"买入"评级。

   风险提示

   房地产市场低迷限制控股股东业务拓展;签约金额低于预期。