招商积余(001914):业绩平稳增长,分红比例提升-深度研究

业绩平稳增长。23年公司实现营收156.3亿元,同比+20％;超过年初计划150亿元的营收目标。毛利润18.1亿元,同比+17％,归母净利润7.4亿元,同比+24％;扣非归母净利润6.6亿元,同比+32％。考虑到22年有减租影响收入0.86亿元,影响归母0.81亿元,若还原22年减租影响,则23年归母净利润+9％,扣非归母净利润+14％。

   非住表现亮眼。住宅基础物管收入表现中规中矩,非住业态半年度收入规模自20年来逐步走阔。23年住宅基础物管收入34亿元,同比+8％;非住宅基础物管收入87亿元,同比+26％。非住基础物管的亮眼表现主要来自于:(1)23年非住宅在管面积2.1亿方,同比+17％。非住业态结构看,主要增量来自于城市空间业态,年内净增3636万方,公共服务业态主动降比重,净减少2257万方。(2)业态结构比例的变化推动的坪效内在提升,非住业态坪效3.66元/平米/月,同比+10.9％,单从业态角度看,仅办公及公共业态实现坪效的增长,其中办公业态坪效+52.7％,公共业态坪效+37.6％(公共业态通过放弃低效项目推动的坪效增长)。

   拓展稳健。23年公司新签约合同金额40.4亿元,同比+22％,其中关联方、第三方新签约合同金额为5亿元、35.4亿元。第三方新签约合同金额半年度值走阔,上下半年分别新签16.5亿元、18.9亿元,同比+16％、+39％。

   盈利预测与投资建议。公司拓展稳健,年内调结构,重回款,期末应收款首次实现降速。预计公司24-25年归母净利润为9.0亿元、10.8亿元,对应增速分别为+22％、+20％,给予公司24年PE=16X,对应合理价值144亿元,每股合理价值13.58元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。劳务成本上升、服务合同被终止或未续期、降本增效不及预期、资产剥离不及预期、行业政策风险。