中航重机(600765):高研发投入业绩稳健增长,大锻造布局元年值得期待-年度点评

事件描述

   公司发布2023年度报告,23年实现营收105.77亿,同比增长0.07％;归母净利润13.29亿,同比增长10.7％;扣非归母净利润12.89亿,同比增长8.81％。23Q4实现营收26.09亿,同比减少8.49％,环比增长5.91％;归母净利润3.01亿,同比增长5.8％,环比增长20.38％;扣非归母净利润2.64亿,同比减少5.59％,环比增长7.75％。

   事件评论

   持续优化产品结构聚焦高端军品公司年度收入稳健增长,剔除卓越出表、增值税政策变化影响,同期可比口径增长12.77％。分业务板块来看,锻铸业务方面,实现营业收入85.61亿元,剔除报表合并范围影响因素,同比上升6.22％;液压环控业务方面,实现营收20.17亿元,同比增长1.54％。我们认为,公司营收在21-22年高增长实现高基数背景下增速出现阶段性放缓,同时23年公司顺利收购宏山公司80％股权,取得5万吨超大型模锻压机,受益于军品先进型号的大型一体化锻造需求增长叠加民用客机C919销量的快速爬坡,大型模锻业务预计在24年实现实质性突破,逐渐成为公司的第二成长曲线。

   主动顺应低成本化制造趋势进行成本端节约毛利率提升明显,研发费用大幅度提升新产品的布局亟待转化。23年销售毛利率为31.28％,同比提升2.04pcts;我们认为,整体毛利率的跃升主要在于公司持续的进行顺应低成本化设计的工艺布局,工艺优化带来整体生产的效率不断提升,同时公司基于平台化企业的优势不断进行排产、产品结构接单的提质,生产成本进一步降低。同时公司期间费用率中研发费用同比提升52.3％至6.61亿元,主要系增加新产品研发投入以拓展新市场。当前军工行业正处于新老产品再度交替,且公司即将迎接新大锻件产能的释放,研发的高增奠定了后续批产放量的基础。

   公司库存商品增长明显奠定未来业绩确定性,23年四季度合同负债重回高位反映下游需求景气。公司23年的存货余额维持37.2亿元高位,同比22年增长12.2％,根据存货明细可知主要增加的是库存商品,考虑计提跌价后23年库存商品达到16.3亿元,同比增长27％,或反映下游交付节奏阶段性放缓,静待需求恢复后形成实质性收入。23年期末公司合同负债达7.1亿元,同比增长17.8％,环比23年三季度末增加1.83亿元,23年期末合同负债达到23年一季度末的高位水平。

   公司24年业绩指引稳健增长,产能扩张紧抓下游景气释放,资本开支的投入力度加大有望夯实一体化交付能力。2024年公司预计营业收入同比增长12.51％达到119亿,利润总额预计同比增长15.86％达到18.6亿元。公司23年期末固定资产余额达46.4亿元,较期初增长93％,主要系收购宏山锻造80％股权所致。公司受托经营管理青海聚能钛业股份有限公司,加速公司材料研发的战略布局;并以安飞公司为平台,不断增强公司的机加能力。公司23年Q3/Q4单季度资本开支分别为3.9亿元、4.2亿元,相比23Q1/Q2投入力度明显加大,为长期优化供给能力奠定基础。

   风险提示1、公司的锻造业务面临市场化竞争,对市场份额占据和盈利能力的影响具有不确定性;

   2、公司跻身大型模锻业务,项目推进进度和之后营运情况对公司的影响存在不确定性。