中航重机(600765):精益生产拉动毛利率抬升,外拓出新打造新生态-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,实现营收105.77亿元,同比+0.07％,同期可比口径增长12.77％(考虑卓越出表、增值税政策变化影响);归母净利润13.29亿元,同比+10.7％;扣非归母净利润12.89亿元,同比+8.81％。分业务看,锻铸业务实现营收85.61亿元,剔除报表合并范围影响因素,同比+6.22％;液压环控业务实现营收20.17亿元,同比+1.54％。

   精益生产+开拓产能+加码研发,盈利能力稳步提升。2023年,公司毛利率31.28％,同比+2.04pct,其中锻铸产品30.06％,同比+1.75pct;净利率13.21％,同比+0.62pct。大锻生产能力初步成形,产线智能制造提速升级,供应链与精益管理不断强化,盈利能力不断加强。期间费用方面,研发费用6.61亿元,同比+52.3％,全年新品交付8.9万件,开发新客户28家,开发新品5241项,并与上飞、商飞进一步合作,不断开拓新市场、新产品。

   大中小全锻件生产能力成形,下游需求或逐渐回暖。报告期内,公司固定资产46.41亿元,较期初+93.06％,公司收购宏山锻造,进一步补足大型锻件生产能力;应付账款57.37亿元,较期初+107.74％,合同负债7.13亿元,较期初+17.78％,或表明公司增加采购,积极备产。

   "材料-锻造-机加"新生态,股权激励与经营目标彰显增长信心。材料端,建立材料回收循环再生体系,开展钛合金、高温合金等多个牌号研究应用;

   锻造端,已形成大中小型全锻件生产图谱;机加端,通过收购增资子公司,健全增材制造、减材(机加)的配套体系。此外,公司二期股权激励落地,24年营收与利润总额预算目标119/18.6亿元,较23年增长12.51％/15.86％,表明公司对未来业绩彰显发展信心。

   投资建议:预计公司24/25/26年归母净利润为15.4/18.2/22.4亿元YoY+15.7％/+18.6％/+23.1％。维持"增持"评级。

   风险提示:研发不及预期;军品订单不及预期。