中航重机(600765):2023年业绩稳增,锻造龙头降本增效成长可期-年度点评

FY23业绩符合市场预期公司公布2023年业绩:营业收入105.77亿元,同比增长0.07％,同期可比口径增长12.77％(考虑卓越出表、增值税政策变化影响);归母净利润13.29亿元,同比增长10.60％。单季度来看,4Q23公司实现营业收入26.09亿元,同比下降8.49％,环比增长5.92％;归母净利润3.01亿元,同比增长5.22％,环比增长20.38％。业绩符合市场预期。

   发展趋势锻铸业务稳健增长,国际转包市场持续向好。1)公司锻铸业务2023年实现营业收入85.61亿元,剔除报表合并范围影响因素YoY+6.22％,稳健成长。国内方面公司紧跟国产大飞机发展,国际方面公司主要客户波音、空客、赛峰、RR等航空转包业务持续增长。2)2023年营收增长主要来源于海外市场,海外市场下游需求旺盛叠加国际航空龙头企业生产交付速率提升,公司海外市场营收同比增长47.76％至7.42亿元。

   降本增效经营质量明显提升,研发投入保障技术领先优势。1)毛利率方面:2023年公司实现销售毛利率31.28％,同比+2.04ppt,其中国内/海外市场毛利率分别同比+1.85ppt/7.78ppt至31.59％/21.94％,海外市场收入规模上升,盈利能力明显改善。2)费用方面:公司期间费用率为14.5％,同比+2.7ppt。销售/管理/财务费用率水平基本保持平稳,研发费用率同比+2.14ppt至6.25％,研发费用同比增长52.3％至6.61亿元。研发费用大幅增长主要因研制项目增加,研发材料费、试验费等支出增幅较大所致。

   持续完善业务布局强化竞争力,业绩目标利润总额同增16％。1)2023年公司进一步强化大型模锻件生产能力,收购宏山公司、激光公司和安飞公司部分股权,持续完善业务布局。2)2024年公司预计实现关联交易向航空工业所属公司销售产品及提供劳务45亿元,同比2023年实际完成值增长38.85％,同比2023年预测值持平。2024年公司营业收入/利润总额预算目标为119/18.6亿元,YoY+12.51％/15.86％。

   盈利预测与估值综合考虑下游需求和公司生产交付节奏,我们下调2024年净利润20.5％预测至15.56亿元,引入2025年净利润18.27亿元。当前股价对应2024/2025年15.8/13.5P/E。我们维持跑赢行业评级,考虑到近期行业估值中枢下行,我们下调目标价19.61％至22.20元,对应2024/2025年21.1/18.0P/E,潜在涨幅34％。

   风险1)宏观环境和政策风险;2)订单及交付不及预期风险。