英洛华(000795):业绩不及预期,看好AI赋能下的人形机器人发展-年度点评

业绩承压下滑,下游需求不景气2024年3月15日晚,公司发布2023年度报告。2023年,公司实现营收38.49亿元,同比下降18.67％;实现归母净利润0.87亿元,同比下降66.46％,实现扣非归母净利润1.26亿元,同比下降40.91％。业绩承压下滑主要是因为稀土原材料价格持续震荡下行,终端需求增速不及预期,稀土行业短期供需错配,磁材生产商经营承压。

   按产品板块,健康器材业务贡献较大,拉动业绩。2023年,钕铁硼/电机产品/健康器材产品实现营收分别为22.24/8.23/5.42亿元,分别占比总营收57.79％/21.39％/14.11％。其中,健康器材产品收入同比增长41.06％;主要得益于去年碳纤维新材料的率先应用,公司健康器材板块业绩取得了逆势增长,为提升公司盈利起到了积极作用。

   23Q4,公司实现营收10.34亿元,同比下降12.2％,环比增长9.7％;实现归母净利润0.04亿元,同比下降91.7％,环比下降84.6％;实现扣非归母净利润0.86亿元,同比增长62.3％,环比增长1128.6％。去年四季度,业绩下滑尤为明显主要系稀土价格低迷以及进入消费淡季。

   产销量趋于稳定,节前大量备货导致短期累库除电机产品外,其余产品生产经营稳中有增。2023年,钕铁硼产销量分别为5499.70/5459.09吨,分别同比增长5.18％/3.74％;电动轮椅及代步车产销量分别为15.09/14.48万台,分别同比增长10.87％/3.87％,库存量为1.64万台,同比增长59.22％,库存短期增加较多是因为公司针对出口业务春节前备货增加,致期末库存量增加较大。

   看好AI赋能下,人形机器人的发展前景根据GGII预测,到2026年全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达到3.5％,市场规模超20亿美元,到2030年全球市场规模有望突破200亿美元;工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》,预计到2025年实现人型机器人批量生产,2027年综合实力达到世界先进水平,人型机器人市场即将迎来快速增长。

   假设人型机器人领域将在特斯拉等先进企业的带动下实现商业化,2024-2026年产量为5/20/100万台,单位用量为3.5kg,2026年将消耗钕铁硼磁材3500吨。

   投资建议公司长期深耕机电、磁材板块,技术、人才积累雄厚,产品已部分用于工业机器人领域,未来有望在人型、类人型机器人需求带动下迎来新的发展机遇,我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入47.26/52.36/56.44亿元,分别同比增长22.78％/10.80％/7.80％;归母净利润分别为2.83/3.20/3.77亿元,分别同比增长226.70％/12.90％/17.76％,对应EPS分别为0.25/0.28/0.33元。以2024年3月15日收盘价5.63元为基准,对应2024-2026E对应PE分别为22.53/19.96/16.95倍。维持"增持"评级。

   风险提示:稀土磁材价格波动风险,市场竞争风险,需求不及预期风险,国际贸易风险,汇率变动风险等。