中直股份(600038):业绩稳健增长,看好低空经济核心标的-年报点评

23年稳健增长,维持"买入"评级中直股份发布年报,2023年实现营收233.30亿元(yoy+19.81％),归母净利4.43亿元(22年数据调整后yoy+14.11％,调整前yoy+14.37％)。考虑到公司军用直升机高毛利产品短期需求波动,新型号在爬坡前期毛利率或承压,我们下调公司航空产品毛利率预计值,预计公司2024-2026年EPS分别为0.94、1.17、1.51元(2024-2025年前值为1.09、1.42元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为34倍,考虑公司直升机产品与民用市场兼容性更强,同时公司进军H-eVTOL领域,远期民品空间或强于可比公司,给予公司24年50倍PE,目标价47.00元(前值40.33元),"买入"。

   哈尔滨分部营收体量持续扩张,彰显新机型下游需求饱满2023年公司哈尔滨分部实现营收169.24亿元,同比+22.51％,分部利润总额4.53亿元,同比-32.00％,哈尔滨分部营收高增或表明通用直升机新型号处于爬坡上量期,彰显新机型下游需求饱满,利润端同比下滑或由于公司22Q4一次性确认部分补价款,增高利润基数所致;景德镇分部2023年实现营收58.97亿元,同比+14.70％,分部利润总额3344.04万元,同比+42.01％,经营情况较22年有所好转,但和21年等任务饱满年份相比,景德镇分部仍在产品结构过渡期。

   资产注入基本落地,看好公司长期成长2023.7.18公司发布公告,拟向航空工业集团、中航科工发行股份购买其持有哈飞集团、昌飞集团100％股权,2023.9.20公司发布公告,重大资产重组方案获国资委批复通过,2023.10.15公司公告资产重组方案获上交所受理。2024.3.13公司发布公告,本次交易涉及的标的资产交割及过户手续已办理完毕,哈飞集团、昌飞集团100％股权已完成交割过户,哈飞集团及昌飞集团已成为公司全资子公司。我们认为本次资产重组实现公司直升机总装业务整体上市,同时配套募资助力公司能力进一步提升。

   进军H-eVTOL领域,公司竞争优势凸显根据Wind端投资者问答平台,2023年9月25日,公司联合中国航空研究院、中航科工研发高速电动垂直起降飞行器(H-eVTOL)签约仪式在中航发展大厦举行。合作三方于2022年初酝酿合作,以加速在该领域的布局。

   历经一年半的技术论证和市场调研,工作团队先后走访了多家研究机构和相关产业单位,于2023年6月底形成了技术方案,获内外部专家评审通过。

   本次签约,标志着该项目正式落地启动。我们认为作为航空工业集团核心主机厂,在H-eVTOL领域公司或可充分利用航空领域的技术专长与人才优势。

   风险提示:产品质量与安全生产风险、资产注入进度不及预期。