招商积余(001914):继续保持非住宅物管领先优势-年报点评

2023年业绩保持稳健增长,维持"买入"评级公司3月15日发布年报,2023年实现营收156.3亿元,同比+20％;归母净利润7.4亿元,同比+24％;扣非归母净利润6.6亿元,同比+32％。考虑到房地产市场收缩和市拓竞争烈度,我们调低营收和毛利率,预计公司2024-2026年EPS分别为0.84、0.97、1.13元(2024-2025年前值0.88、1.05元)。可比公司平均2024PE为11倍(Wind一致预期),考虑到公司在非住宅领域的竞争优势及A股流动性溢价,给予公司18倍2024PE,目标价15.12元(前值16.79元),维持"买入"评级。

   基础物管利润率有所承压,扣非归母净利润取得较高增速2023年公司营收实现年初目标。物管板块营收同比+18％至147.6亿元,其中非住宅物管同比+26％,印证了公司在非住宅领域的竞争优势;住宅/非住宅基础物管毛利率同比-1.23/0.98pct至7.89％/9.10％,激烈的市拓竞争和对服务品质的追求导致物管盈利能力继续承压。资管板块营收同比+50％至7.0亿元,毛利率同比+9.17pct至50.74％,主要因为商业运营管理面积的扩大以及减租的终止。尽管公司毛利率和营业利润率同比有所下滑,但实际所得税率的降低推动归母净利润同比增速高于营收,进一步剔除出售重资产和政府补贴带来的扰动后,扣非归母净利润同比增速达到了32％。

   克服竞争压力,非住宅市拓取得亮眼成绩2023年公司新签年度合同额同比+22％至40.4亿元,其中关联房企/第三方分别同比-6％/+27％,住宅/非住宅分别同比-7％/+29％。受房地产市场调整影响,公司新获取的住宅项目有所减少,但在非住宅市拓方面克服竞争压力,取得了亮眼成绩,金融办公业态、高校业态新签年度合同额同比+67％/31％,拓展了深圳招商街道城市管家等大规模城市服务项目。传统市拓之外,公司亦通过总对总、合资合作拓宽资源获取渠道,同时并购公司也带来了1.9亿元的市拓贡献。

   增值服务稳中有进,提升派息加强股东回报2023年公司平台增值服务营收同比+1％至5.8亿元,毛利率同比+2.46pct至8.49％,主要因为公司主动放弃部分低毛利业务;专业增值服务营收同比+10％至20.6亿元,毛利率同比+1.51pct至8.49％,成为华为等多家头部企业核心IFM服务商。此外,2023年公司拟现金分红金额占归母净利润的24.5％,同比+3.1pct,计划2024-2026年现金分红占比均不低于25％,进一步加强股东回报。

   风险提示:关联房企支持减弱,盈利能力下行,轻重资产分离不及预期。