粤高速A(000429):业绩符合快报,延续70％分红比例-年报点评

23年业绩符合快报,分红比例达70％,股息率5.6％粤高速A发布年报,2023年实现营收48.79亿元(yoy+17％),归母净利16.34亿元(yoy+28％重述后),扣非净利17.05亿元(yoy+30％);业绩符合快报(1/25)。净利大幅改善,主因:1)经济逐步复苏,车流量稳步回升;

   2)佛开北段路面资产折旧计提完毕;3)基数较低。考虑广佛高速仍代垫管养费用,我们下调公司2024/2025年归母净利预测至16.9/18.1亿元(前值17.8/18.3亿元),并引入2026年预测18.4亿元。我们的目标价11.04元(前值10.16元)是取DCF和PE测算的均值,DCF基于WACC5.80％(前值6.07％),PE基于12.9x2024EPE(在Wind一致预期中枢10.3x上给予25％溢价率以反映高分红优势;前值12.0x)。公司2023年分红比例延续70％,对应股息率为5.6％。维持"买入"评级。

   23年车流量恢复增长,成本管控改善利润率回顾23年,除江中高速外,公司其他路段车流量稳步回升。分路段看,佛开/广珠东/广惠高速通行费收入同比增长17/28/16％,较21年增长5/1/0％,较19年变化+19/-3/+11％。广珠东23年通行费低于19年3％,主因南沙大桥分流虎门大桥车辆以及虎门大桥限货影响。成本端,公司23年折旧与摊销同比增长11％,主因车流量增加引起摊销增长,但佛开北段路面资产计提完毕部分抵消摊销增幅;23年付现成本同比增长8％。综上,公司23年毛利润同比增长22％,毛利率同比提升2.4pct至64.3％;23年经营活动现金流同比增长39％至38.3亿元。

   新三年规划延续70％分红比例,低利率环境下价值凸显公司治理情况较好,长期坚持高分红政策。在2016年完成重大资产重组后,公司已连续8年实施70％分红比例(2016-2023年度)。公司2024-2026年度股东回报规划延续高分红方案,现金分红拟不低于合并报表归母净利润的70％。在低利率环境下,高股息标的凸显吸引力。

   24年展望:客车或保持稳健增长,深中通道或对广珠东产生分流24年春运期间,广东省高速公路车流量同比增长6％,延续稳健增长趋势。

   展望24年,佛开/广惠高速路网较为稳定,预计车流量稳健增长。广珠东高速面临:1)深中通道(预计24年6月具备通车条件;央视)的分流影响,参考南沙大桥案例,我们预计分流幅度在10-20％,广珠东高速约占公司归母净利的24％(2023);2)广珠东中山城区至珠海段(15公里)预计在24年6月完成改扩建(广州日报),截至23年末累计投入16.5亿元,届时收入、成本或均有上升。

   风险提示:出行意愿下降,路网变化超预期,资本开支超预期,费率下调。