三祥科技(831195):售后市场韧性显著,穿越周期有望持续增长-公司动态研究报告

汽车胶管总成商,增长动能持续释放公司发布2023年业绩快报:2023年公司实现营业收入8.32亿元,同比增长14.78％,主要受益于三个方面原因:(1)主机客户的量产项目增加;(2)售后订单增长;(3)重点加强空调管及加油口管的客户和产品开发。实现归母净利0.84亿元,同比增长29.86％,主要原因是美国子公司收到员工留任税收抵免(ERC)补助等,非经营性收益同比增加。扣非归母净利0.62亿元,同比增长3.18％,主要原因是报告期收入同比增长,但受销售代理费增加、管理人员工资上涨、汇兑收益同比减少等影响,销售费用、管理费用和财务费用同比增加。

   公司2023年EPS为0.86元,同比增长30.30％;总资产为12.11亿元,同比增长10.94％,主要原因是当期盈利增加未分配利润。归属于上市公司股东的所有者权益为6.83亿元,同比增长11.93％;归属于上市公司股东的每股净资产为6.96元,同比增长11.90％,主要原因是当期盈利增加未分配利润。

   胶管维修后市场增长空间仍大,海外市场客户积累构建竞争优势胶管售后市场规模增长空间仍大。2021年我国汽车胶管市场规模为209亿元,其中配件维修胶管市场规模约10亿元。汽车胶管属于汽车零部件配套必备的基础部件,其单车用量相对稳定,中国每辆汽车配套使用的胶管约为20米,按照平均售价计算,每辆车所用胶管金额约为750元。汽车胶管具备消耗属性,中国汽车后市场规模增长空间仍大。据德勤测算,2020年汽车后市场规模为1.42万亿元,到2025年有望至1.74万亿元,CAGR达4.1％。

   海外售后市场为汽车胶管供应商的战略高地。由于售后市场客户主要为零售商、贸易商企业,自身没有生产环节,产品直接面向终端消费者或下游零售商,议价空间较大,毛利率相对较高。同时,售后市场客户主要集中在境外。以2021年为例,公司主机配套市场毛利率为21.6％,售后市场毛利率为46.5％。公司目前积累客户资源深厚,主要分为前装与售后两类客户:(1)前装市场方面,公司与美国通用汽车、上汽通用、吉利汽车、长安汽车、比亚迪、东风日产等优质主机厂,国际主要新能源整车厂、蔚来汽车、小鹏汽车等造车新势力建立了稳定的合作关系。(2)售后市场方面,公司主要客户包括BrakeParts、FerdinandBilsteinGmbh和AlliancePartsWarehouse以及美国大型汽配零售商AutoZone、AdvanceAutoParts、O’Reilly等国际知名企业。公司凭借售后市场的稳定与高盈利特征,有望穿越周期实现长期增长。

   盈利预测我们预计2023-2025年公司收入分别为8.4/9.7/11.2亿元,YoY分别为15.7％/15.4％/15.4％;当前股价对应PE分别13.8/10.9/9.0倍。考虑到公司在售后市场构筑的竞争优势,维持"买入"评级。

   风险提示(1)下游行业景气度不及预期风险;(2)公司投产进度不及预期风险;(3)核心大客户出货量不及预期风险;