天马新材(838971):氧化铝单项冠军行业领导者,需求增长与产能落地助推发展新局面-深度研究

深耕材料领域20年,氧化铝行业单项冠军:(1)天马新材是国家级专精特新"小巨人"企业,在材料、工艺、设备端拥有核心竞争力。材料端:公司制备高纯氧化铝工艺简洁、效率高、污染小;工艺端:公司从2000年成立至今,积累了丰富的经验;设备端:公司根据自身工艺需求对标准化设备进行定制化改造。目前公司产品齐全,壁垒较高,伴随下游电子、新能源发展,发展前景广阔。(2)客户优质,下游订单放量,公司有望迎来量价持续增长。公司下游主要客户为行业领军企业,合作粘性高,且均有不同的扩产能计划促使订单放量。天马新材的营收和净利润从17年的0.91亿元和0.11亿元增长到22年的1.86亿元和0.36亿元,营收和净利润的年复合增长率为16％和27％,后续公司粉体随客户扩产及下游复苏有望迎来量价持续增长。(3)研发费用逐年提高,产品竞争力强,公司核心技术产品收入占比超九成。

   应用前景广阔,新能源及电子制造需求增长带动放量:(1)消费电子、智能汽车市场不断扩容,电子陶瓷需求量持续增长。2018年至2022年,中国电子陶瓷行业的市场规模快速增长,从577亿元增加到998亿元,年复合增长率达到14.7％。(2)下游景气度回升,业绩将环比逐渐改善。下游消费电子板块周期触底,公司电子陶瓷及电子玻璃业务(23年收入占比超70％)跟随消费电子周期,预计将逐渐环比改善,24年业绩增长确定性高。(3)涂覆隔膜市场前景广阔,加速高端精细氧化铝国产替代进程。据GGII预测,2025年预计无机涂覆膜用量为39.0亿平方米,2021-2025年复合增长率将高达25.54％。当前处于精细氧化铝的进口替代窗口期,公司持续研发突破技术瓶颈,迎来精细氧化铝的高速发展期。

   产能释放在即,打开业绩增长新空间:(1)2024年进入产能释放周期,有望推动业绩释放。原有共线产能26000万吨和高压电器产能3000吨,后续增加产能6万吨:预计业绩会在未来3年内均匀释放,除原有业务外,有望开辟公司增长第二曲线。(2)产品结构趋向高端化,盈利能力增强。24年投产的5000吨铝售价大幅提升。售价相较于原有售价大幅提升。产能倍增+需求旺盛订单量充足+盈利能力改善,打开业绩增长新空间。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.12/0.65/1.18亿元,对应EPS分别为0.12/0.62/1.11元/股,对应当前股价的PE分别为84/16/9倍,基于公司未来成长性及下游市场需求增长迅速,有望进入新一轮高质量发展空间,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:(1)原材料价格波动风险;(2)新业务发展不达预期;(3)宏观经济波动及产业政策变化