梦百合(603313):全球产能领军布局,率先受益反倾销-深度研究报告

本报告导读:当前积极的变化在于:1)下游去库周期临近尾声、订单持续改善。2)美国地区第三轮反倾销初裁落地,公司美国地区工厂有望受益新一轮供给侧改革。

   投资要点:结论:看好业绩弹性,给予"增持"评级。反倾销初步裁定落地,制造订单加速回流、推动中游格局集中,公司美国工厂订单空间弹性大。根据业绩快报下调2023年EPS预测至0.23元(原0.46元)。考虑反倾销落地的业绩弹性,上修2024-2025年EPS预测至0.82/1.01元(原0.72/0.81元)。参考可比公司,结合PB/PE估值法,给予公司目标价12.7元(原12.96元),维持"增持"评级。

   预计反倾销地区进口量占美国本土消费30％+,占美国本土制造75％+。根据我们测算,2022年美国床垫本土消费中,本土生产以及来自反倾销地区进口占比分别为43％与32％。若反倾销订单全部转入美国本土,则对美国地区生产量的增量贡献为75％+。

   美国工厂产能充沛,订单信号可期。公司美东美西工厂设计产能充沛,且美西二期工厂可作为额外储备产能,充分支撑订单向上空间。

   过去公司美国工厂受通胀及产能爬坡等外部因素扰动,盈利承压,后续产能利用率向上修复可期,带动盈利弹性释放。

   全球制造领先布局,商业模式逐步贯通。公司上市后积极扩充产能,当前全球化生产制造布局基本完成、下游零售渠道生态基本打通、品牌化进程亦在有序推进。过去公司业绩受通胀、并购整合以及下游去库等因素扰动而承压,未来有望随外部压力缓解而逐步修复。

   风险提示:海外需求修复不及预期、原材料价格大幅上涨、反倾销推进节奏不及预期等。