东方财富(300059):弱市环境下业绩承压,看好龙头优势持续加强-2023年年报点评

事件:东方财富发布2023年年报,公司2023年实现营业总收入110.81亿元,同比-11.25％,实现归母净利润81.93亿元,同比-3.71％;其中Q4单季度营业总收入同比-5.30％至25.93亿元,归母净利润同比+0.01％至19.85亿元,业绩符合预期。

   证券业务整体承压:1)股基交易市占率逆势上升,经纪业务收入下滑预计系交易结构原因。2023年市场交投活跃度整体有待提振,全市场日均股基成交额同比-2％至9,921亿元,其中23Q4同比/环比分别-1％/+4％至9,501亿元。东方财富证券股基交易额逆势提升,2023年股基交易额同比+0.2％至19.27万亿元,股基交易市占率较2022年+0.12pct至4.01％。公司2023年手续费及佣金净收入(以证券经纪业务净收入为主)同比-8％至49.67亿元,预计主要系交易费率进一步下滑(2023年预计公司股票交易净佣金率由2022年的万分之2.38下滑至万分之2.21),以及市场下行过程中散户交投意愿趋低,而公司客户结构中散户居多。2)两融市占率小幅提升,利息净收入受利息支出拖累。截至2023年末,全市场两融余额16,509亿元,较上年末+7％。公司融出资金463亿元,较上年末+26％,带动公司两融市占率较上年末+0.42pct至2.80％。公司利息净收入同比-9％至22.27亿元,预计主要系公司债券回购规模上升,带动利息支出+26％至20.52亿元(其中卖出回购金融资产利息支出同比+56％至9.20亿元)。

   基金销售业务受制于交投活跃度下滑:2023年东方财富金融电子商务服务(基金销售)业务收入同比-16％至36.25亿元。1)前端:基金销售额同比下滑。2023年基金认购及申购端活跃度低迷(2023年全市场新发基金份额同比-22％至11,275亿份),天天基金2023年全部/非货币基金销售额分别同比-23％/-24％至15,479/9,085亿元。2)后端:权益及非货币基金保有量持续收缩。截至2023年末,天天基金权益/非货币基金保有量分别为4,029/5,496亿元,较2022年末分别-13％/-6％,市占率分别为6.72％/3.37％,较2022年末分别+0.49pct/-0.39pct。

   盈利预测与投资评级:综合考虑公募降费以及尾佣比例下调的预期,结合2024年一季度市场行情及交投情况,我们小幅上调此前盈利预测,预计公司2024-2025年归母净利润分别为92.88/105.97亿元(前值分别为92.49/105.02亿元),对应增速分别为+13.36％/+14.09％。预计2026年公司实现归母净利润125.02亿元,对应增速17.98％。当前市值对应PE分别为23.27/20.40/17.29倍。看好公司不断巩固零售券商龙头地位,并借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额,维持"买入"评级。

   风险提示:1)公募费改尾佣限制幅度超预期;2)权益市场大幅波动;3)行业竞争加剧。