安杰思(688581):双极产品翻开诊疗新篇章,境内外双轮驱动业绩增长-公司深度研究

投资要点:

   公司深耕内镜耗材领域,海外先行并逐步发展成为国内领先企业。

   公司海外发展起步较早,于2014年实现境外规模销售,2023Q1-3海外销售收达入1.66亿元(占比约51％);公司产品涵盖内镜微创诊疗耗材及仪器,主要产品市占率逐年提升,公司2018-2022年营收CAGR达到24.9％,归母净利润达31.2％。2022年公司止血夹产品国内市场占有率达15.7％,全球市占率达4.0％。

   止血夹产品"3+N"联盟地区未入围,我们预计对公司业务影响有限。

   我们估算联盟地区用量不足全国用量的15％;公司测算止血夹产品集采数量对应销售额约为公司2023年国内营收的5.7-6.3％,约占公司整体营收的2.9-3.2％,体量较小。对于未来可能的价格联动,我们认为公司在供应链管理、自动化生产及产品迭代中具有优势,仍具备维持较高毛利率的能力。

   双极产品翻开ESD诊疗新篇章,未来看好"设备+耗材"一体化模式。

   双极回路技术可大幅减少ESD手术热损伤风险,扩大手术适用人群,更适合于植入型医疗器械患者。公司具备完整双极诊疗技术整体解决方案,可搭配高频手术设备、一次性使用双极高频切开刀、双极高频止血钳、双极电圈套器使用。公司已获得相关产品FDA、CE和国内注册证,并在欧洲形成双极产品批量销售;2023年国内双极设备推广受疫情及反腐影响,看好未来"设备+耗材"一体化模式。

   海外推进自有渠道建设,自主品牌销售有望贡献营收新增量。

   公司目前海外销售以ODM为主,正逐步转型开展自有渠道建设。

   截止2023Q3,自有品牌经销占比已提升至16.8％。疫后公司加大海外销售团队参与学术展会和客户拜访力度,已完成欧洲分公司的选址工作,积极开拓空白市场和新客户,2023H1实现海外新客户数量增长18％。

   盈利预测与投资建议

   我们预计公司2023-2025年收入CAGR为35％,归母净利润CAGR为34％,当前股价对应PE21/17/13倍。采用可比公司估值法,考虑到公司创新双极产品的技术先进性,给予公司2024年27倍PE,对应目标价124.24元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   集采政策风险;海外自有品牌产品推广进展不及预期;双极产品市场推广情况不及预期。