神农集团(605296):1～2月出栏放量,成本优势突出-公告点评

1-2月出栏放量,成本精益求精

   与其他已发布2月出栏数据的猪企类似,春节效应影响下神农集团2月生猪出栏量同环比均下滑。公司扩张信心明确,1-2月出栏量同比增长40％。政策引导+周期规律,我们预计周期拐点或于24Q2显现。我们维持盈利预测,预计公司2023/24/25年归母净利润分别为-3.57/3.55/16.0亿元,BVPS分别为7.98/8.66/11.45元。我们参考可比公司2024年估值均值3.21xPB,考虑到公司养猪成本管理出色,给予公司2024年4.28xPB,对应目标价37.1元,维持"买入"评级。

   1～2月生猪出栏放量缩价,单2月亏损约0.25～0.26亿元

   公司2月出栏生猪13.1万头、同比下降6.8％、或系去年同期春节高基数影响。其中肥猪12.9万头,占比98％。云南生猪供给较多影响下,公司肥猪销售均价13.04元/公斤,同环比均下降。估算肥猪出栏体重123公斤左右。

   公司产能扩张信心明确,1-2月合计出栏生猪32.6万头,同比增长40％。

   结合2024年2月23日的投关纪录,我们估算公司1-2月养殖亏损0.58～0.62亿元,其中单2月亏损约0.25～0.26亿元。

   政策引导+周期规律,周期拐点或于24Q2显现

   《生猪产能调控实施方案(2024年修订)》下调全国能繁母猪正常保有量至3900万头,并下修了合理波动范围。我们认为方案修订整体指向生猪产能继续去化。考虑到国内生猪养殖累计亏损时长较长、行业现金流或已明显恶化,叠加政策引导及周期规律,我们预计产能去化或仍是未来1～2个季度的主旋律,周期底部拐点或在24Q2左右出现。

   出栏稳健扩张,公司成本优势突出

   受益于公司猪苗成本及饲料成本下降,公司养殖成本从去年下半年便稳步下降,神农1月养殖完全成本约14.6元/公斤,处行业前列。据公司公告,公司计划外购约30万头仔猪来助力2024年250万头的出栏目标实现,截至2024年1月份公司已外购18万头仔猪。公司预计2.4万头母猪场或于2024年上半年交付,届时公司能繁存栏或为13万头,或可支撑2025年出栏350万头的目标。伴随公司猪场交付及人员效率提升,预计公司后续成本仍有拓潜空间。

   风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复,爆发大规模动物疾病,扩张节奏与市场需求不匹配等。