儒竞科技(301525):新能源热管理成长可期,热泵控制器龙头加速成长-深度报告

变频节能与智能控制领域多年积淀,热泵控制器龙头。公司深耕电力电子及电机控制领域变频节能与智能控制多年,业务覆盖暖通空调及冷冻冷藏设备、新能源车热管理、工业伺服领域。公司管理团队技术背景坚实,与海尔、艾默生等巨头公司深入合作,在HVAC/R领域积淀深厚,受益热泵渗透加速,业务快速增长。业绩方面,公司多元化布局效果显现,营业收入和盈利持续提升,2023Q1-Q3归母净利润达到2亿,同比增长22.75％,盈利能力也随着规模效应逐步提升。

   暖通空调:卡位热泵控制器赛道,欧美市场驱动业务快速增长,商用空调稳健增长:1)热泵是一种高效的清洁供热设备,具有较高的能源转化效率,在欧美减碳补贴政策驱动下,国内热泵出口有望维持较高增速。短期来看,受欧洲市场电价走高+天然气价格下降影响,叠加22年高增速下库存较高,热泵市场略有承压,我们认为去库存下2024年有望回暖,带动热泵控制器市场增长;中长期来看,公司绑定艾默生、博世等海外大客户,有望充分受益热泵化趋势。2)商用空调领域,公司绑定海尔等大客户,有望受益空调变频化趋势,保持稳健增长,业务增速有望超过家用空调变频控制器。

   新能源车热管理:热泵化趋势下,公司热管理控制器业务有望量价齐升。公司热管理控制器产品齐全,PTC控制器+压缩机控制器均有布局,同时持续拓展客户覆盖,与华域汽车等保持较好合作关系。我们预计随着新能源车热泵化渗透率持续提升,热泵控制器市场有望快速提升,带动公司热管理业务量价齐升。

   伺服驱动:国产伺服新星,聚焦机器人等行业有望带动业务增长。伺服系统市场国产化率持续提升,国内企业伺服系统市场有望持续提升。公司在伺服领域深耕多年,聚焦机器人等行业领域,已实现批量销售。未来公司有望凭借在伺服控制领域+电机领域的积淀,切入人形机器人领域,并凭借自身在车端客户的积淀,深度参与相关产品迭代。

   盈利预测与投资评级:我们选择汇川技术、三花智控、和而泰作为可比对象。

   我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.46、3.32、4.46亿元,23-25年PE为27/20倍,考虑到公司是热泵控制器龙头企业,壁垒较高,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险因素:原材料供应短缺风险;原材料涨价风险;需求下滑风险;行业竞争加剧等。