埃斯顿(002747):机器人势如破竹,经营管理拐点可期

公司近况我们近期组织公司经营近况交流,认为2024年需求抓手、经营管理、上下游延展等方面均有积极布局,更新如下。

   评论2023年机器人市占率超预期提升。据MIR数据,埃斯顿2023年机器人销量超2.4万台,国内份额加速提升至8.5％,成为仅次于发那科的国内第二大机器人品牌,我们认为主要得益于光伏、锂电、焊接等行业增长,宁德时代、比亚迪、晶盛机电等客户订单需求持续爬升。展望2024年,我们认为电子、钢结构等需求底部有望回暖,此外我们建议关注2024年汽车整车厂端渗透进度。综合,我们预计2024年埃斯顿及CLOOS机器人有望维持30％以上营收增速,保持市占率国产领先地位。

   管理提效提上日程,期待盈利端弹性。1)毛利率:公司或持续推进零部件国产化降本,公司于2023年底成立业财融合小组,致力于实现从业务到财务端降本信息的流畅传递。2)费用率:公司持续提高人效考核KPI,强调研发人员有效工作时间与人均产出,调整研发和销售人员薪资结构构成,并向海外端传递费用率压力。3)CLOOS方面:据公告,1H2023年子公司CLOOS净利率3.6％,较2022年CLOOS净利率7.1％明显下滑拖累公司整体盈利,2024年CLOOS管理层更换强化内部管理,我们期待利润端释放。

   2024年上下游延展有望提速,人形机器人布局正当时。1)核心零部件:公司持续探索电子纺织等行业运控解决方案,我们认为新行业延展空间充分。2)集成业务:据公告,江苏智能智控子公司2024年初发布公告,引入大股东通用技术集团(持股22.5％)及国家制造业大基金(持股20.0％),我们认为或在产业资源合作方面形成更好推动力,由锂电行业向汽车、医药等行业延伸成长弹性。3)人形机器人:通过子公司库卓持续布局人形机器人核心关节研究,并计划2024年增加软件算法投入,全面布局人形机器人研发,迎智能机器人时代来临。

   盈利预测与估值考虑到2023年市场需求疲软及公司盈利端修复不及我们预期,我们下调2023/2024年净利润8.6％/21.0％至2.3/3.5亿元,首次引入2025年净利润5.1亿元,当前股价对应2024-2025年P/E分别48/33x。考虑最近新机器人等板块估值中枢上移,我们小幅下调目标价8.3％至22元,对应2024-2025年P/E分别55/37x,涨幅空间13.5％,维持跑赢行业评级。

   风险行业竞争加剧,制造业需求不及预期。