华光环能(600475):主业行稳致远,氢能电解槽进而有为-深度报告

投资要点

   推荐逻辑:主业稳健运行,氢能电解槽、火电改造有望驱动业绩持续增长

   公司是国内领先的环保能源综合服务商,持续聚焦环保、能源两大主业,提供装备、工程、运营一体化综合服务。公司业务板块中的市政环境工程与服务、地方能源供应、城市智慧环保运营服务,预计经营情况较为平稳;此外,公司光伏电站EPC在手订单充足,电解槽、火电改造有望驱动公司业绩持续增长。

   独到前瞻1:公司有望获取中能建部分订单,2024年电解槽或将贡献利润增量

   目前公司已形成年产1GW电解槽制造能力,其1500Nm3/h碱性电解槽在产氢压力方面,或为行业最高水平,可实现产氢压力3.2MPa,填补了国内千方级高压电解槽的空白,预计单位能耗≤4.2kWh/Nm3H2,整套制氢系统具备10％-200％的负荷调节能力,电流密度最高可达6000A/m2,性能指标优异。2023年12月,公司入选中能建电解槽供应商短名单,成为"ALK电解槽1000Nm3/h"标段的中标候选人。目前,中能建的兰州项目(一期主要建设年产2万吨制氢能力和10万标方储氢能力)和松原项目(一期建设内容包括年产4.5万吨电解水制氢装置)已开始动工建设,公司凭借优异的技术性能,有望通过招投标来获取中能建兰州、松原项目的部分订单,2024年公司电解槽有望贡献利润增量。

   独到前瞻2:火电改造是百亿级大市场,公司具备技术、客户双重优势

   我们测算出:"十四五"期间,国内火电灵活性改造的市场空间或达350亿元。公司与中科院工程热物理研究所共同开发"灵活性低氮高效燃煤锅炉技术"和"灵活性低氮高效燃煤锅炉技术产品",针对130t/h-1000t/h(不含1000t/h)机组热电联产及发电煤粉锅炉,公司获中科院的独家技术授权,共同推动灵活性低氮高效燃煤锅炉技术的市场应用。此外,公司累计销售锅炉数量超过5000台,拥有大量的燃煤锅炉用户群,全市场锅炉数量基数庞大,和中科院强强联合可为市场提供煤粉预热燃烧器+锅炉+工程总包+改造的全流程解决方案。公司具备业内领先的技术、优异的客户基础,火改有望驱动公司节能高效发电设备营收持续增长。

   盈利预测与估值

   公司主业运营稳健,电解槽、火电灵活性改造有望驱动业绩增长,我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.35、8.30、9.35亿元,同比分别+0.81％、+12.86％、+12.65％;EPS分别为0.78、0.88、0.99元,当前股价对应公司2023-2025年PE分别约为14、13、11倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   电解槽出货不及预期、火改需求不及预期、原材料价格大幅波动