三峡能源(600905):深耕大基地、海上风电开发,高装机增速打开长期成长空间-年度点评

事件:2024年1月20日,公司发布2023年度业绩快报公告。2023年1-12月,公司实现营业总收入264.51亿元,同比(调整后,下同)增长11.08％;实现归母净利润73.46亿元,同比增长4.50％;基本每股收益0.2566元,同比增长4.44％;加权平均ROE为9.22％,较上年同期减少0.34个pct。

   2023年四季度,公司实现营业总收入71.62亿元,同比增长11.8％;实现归母净利润19.10亿元,同比增长93.8％。

   发电量及营业收入提升,盈利能力下滑。2023年公司发电量551.79亿千瓦时,同比增长14.12％,2023Q4单季度发电量同比增长16.19％,四季度投产项目较多,带动发电量提升。2023年公司营业总收入同比增长11.08％,营业利润增长0.34％,盈利能力下滑原因系新投产项目试运行期间,收入同比下降较多;投产装机陆续转固,折旧摊销、运营成本及安全生产费用增加;

   投资收益同比下降。

   新能源项目储备丰富,海上风电开发遥遥领先。2023年1-9月,公司新增并网装机容量2.97GW,因新能源项目建设窗口期较为集中,投产规模整体呈前低后高、第四季度集中增长的特点,预计全年新增装机规模突破13GW,总装机规模突破40GW。同时,公司在建项目超千万千瓦,可为"十四五"装机增长提供有力支撑。公司积极推进大基地陆上风电和光伏发电开发,项目具备规模优势、集中外送消纳优势。

   海上风电方面,截至2023H1,公司海上风电累计装机494.62万千瓦,占全国市场份额的15.72％,下半年已投产福建平潭外海111MW海上风电项目。

   因存量海上风电项目集中在2021年投产,上网电价执行带补贴电价标准;

   增量项目集中在福建、广东风资源优质且电力消纳水平较高的地区,同时受益于上游风电制造处于降本周期,增量项目仍将具备良好收益率水平。(图1、图2为公司在运、在建海上风电项目)投资建议:绿电行业基本面有望触底后反弹,公司作为新能源发电企业龙头,低估值叠加装机高增长带来长期成长空间。预计公司2023-2025年实现营业收入265.45、349.60、417.96亿元;归母净利润73.49、91.78、106.02亿元,同比增长2.7％、24.9％、15.5％。对应EPS为0.26、0.32、0.37元,对应的PE倍数为18.9、15.2、13.1X,维持"增持"评级。

   风险提示:来风不及预期风险、用电量下滑影响消纳风险、电力市场化导致电价下降风险、补贴发放不及时风险、装机增速不及预期风险、自然灾害。