信测标准(300938):汽车研发检测龙头,高景气赛道扩产加速成长-深度研究

汽车研发检测龙头,盈利质量优异。公司成立于2000年,初期主业聚焦电子电气可靠性试验、电磁兼容检测等,2015年收购武汉美测切入汽车研发检测,2021年沿上游收购三思纵横开拓力学试验设备业务,布局持续多元,2022年检测/设备营收占比分别为77％/23％,其中汽车及电子检测占比38％/26％,贡献主要收入。2022/2023Q1-3公司营收分别同增38％/27％,业绩同增48％/40％(2023全年按业绩预告中值同增40％);毛利率57％/61％,显著高于同业。近年来公司现金流表现优异,2021-2022年净现比127％/147％,截至23Q3末公司在手现金约5亿,有息负债率仅4.7％,资本结构健康,综合盈利质量较优。

   检测行业规模稳步提升,汽车、军工等新兴领域景气快速上行。2022年我国检测市场规模超4000亿,近9年CAGR达13％,增长稳健;CR5约3％,头部集中度较低。分领域看,建工建材、环保等传统检测行业占比较高,但整体增速趋缓,新兴领域高增提供主要增长动力,其中:1)汽车研发检测受益车企研发费用增长,需求快速提升,我们测算2022年汽车研发检测市场规模超320亿,后续随着新能源车渗透率上行、车型迭代提速,预计汽车研发检测需求将维持高增。2)军工第三方检测需求自2021年起显著放量(同增119％),2022年达32亿,约占军工检测市场总规模5.4％。近年来我国国防开支逐年增长,且装备费占比持续提升,后续随着第三方渗透率上行,军工检测需求预计维持较快增长。

   汽车研发检测实力领先,领域及区域布局持续完善。1)汽车零部件检测优势显著:公司针对汽车研发阶段零部件检测提供"软件设计、机械开发、标准制定、标准检测"一体化服务,可节约车企50％研发周期,已获得上汽、理想、TESLA等大多数主机厂认可。对比新车强制下线检测,研发检测技术壁垒高、检测难度大,因此客户粘性较强,毛利率显著高于强制检测类业务,业务盈利性优异。2)区域布局持续完善:全国重点城市(深圳、广州、东莞、武汉等)设立8个实验室关键场所,23H1末运营中实验室检测面积6.83万平米,较22Q3末增加1.63万平米,产能持续扩充。3)业务布局逐步多元:当前公司检测业务覆盖汽车、电子电气、消费品、食农环境等多个领域,下游需求持续多元;2021年公司收购三思纵横开拓上游设备业务,三思金属类力学试验设备市占率约13％,居全国第二,综合实力突出,后续受益国产替代推进,整体设备市占率有望加速提升。

   高景气赛道持续扩产,军工检测打造新增长点。2023年11月公司发行可转债募集5.45亿元投向新能源汽车实验室扩建及军民两用基地建设:1)新能源车检总投资约2.6亿,产能预计2025年起逐步释放,满产后汽车检测扩产比例约22％,预计年均新增营收1.57亿,占2022年营收29％。2)军工检测项目拟投资2.9亿,年均营收约1.1亿,占2022年营收20％。两大转债项目达产后预计公司总产能增长42％,从扩产领域看,新能源汽车及军工检测均为高景气赛道,需求稳健增长确定性强,且当前公司已获军工相关保密资质,具备业务承接基础,后续随着新建产能逐步释放,有望助力公司打造新业绩增长点。

   投资建议:我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.6/2.2/2.8亿元,同比增长38.5％/34.9％/27.9％,对应EPS分别为1.44/1.94/2.48元。当前股价对应PE分别为22/16/13倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:车企研发投入下降风险、扩产项目进度不及预期风险、新业务开拓不及预期风险、测算假设存在不确定性等。