崇德科技(301548):动压油膜滑轴龙头,以滑代滚+国产化打开成长空间

领先的动压油膜轴承解决方案提供商崇德科技为国内领先的从事工业传动产品、服务及应用技术的高端工业服务型企业,其产品动压油膜滑动轴承由于其高性能被广泛应用在能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等关键领域的高端设备中。2020年以来,公司的营业收入和净利润呈现不断增长趋势,2023年前三季度营业收入同增21％,归母净利润同增33％,其中更高毛利的滑动轴承组件营收占比整体呈现上升趋势;期间费用率整体呈下降趋势,其中财务费用率下降明显。

   国内动压油膜滑动轴承成长期,能源发电+工业驱动等多点开花我国动压油膜滑动轴承行业目前仍处于成长期,产品的应用领域还有很大的拓展空间,未来行业有望保持快速增长态势。据前瞻产业研究院预测,2020-2026年我国动压油膜滑动轴承市场规模年均复合增速为13％左右。下游需求旺盛,能源发电+工业驱动等多点开花:能源发电-核电领域安全性要求极高,此前一直依赖进口,国内滑动轴承存在较大进口替代空间;风电领域滑动轴承显著提高风电齿轮箱扭矩密度,降低单位扭矩成本,大型化下"以滑代滚"驱动明确。公司立足自主研发,实现国产替代产品定制化属性明显,公司立足自主研发,制造、检测和试验能力均属于国内行业领先。当前核电领域自主开发的各类动压油膜滑动轴承已经广泛

   应用于国内外已建造和在建核电站中;风电领域已完成500mm以内的齿轮箱滑动轴承出厂型式试验;工业驱动领域产品已经逐步取代了国际其他厂商,批量配套在国际知名企业的压缩机、汽轮机、高速石化泵等产品之中。2020年在国内动压油膜滑动轴承市场的占有率约为5.57％。

   盈利预测综合国内动压油膜轴承市场规模20-26年CAGR13％,公司凭借自身产品优势+客户优势,能源发电、工业驱动、石油化工、船舶等领域多点开花,市占率有望提升。同时,成本方面,公司募集项目将推动生产智能化,有利于提高产品质量的稳定性和原材料利用率,从而进一步降低生产成本,凸显公司规模效应。综上,我们预计公司23-25年营收分别为5.30/6.74/8.52亿元,同比增长18％/27％/26％,归母净利润分别为1.08/1.43/1.83亿元,同比增长18％/32％/28％。参考可比公司的估值,结合公司优势给予一定溢价,24年PE25x,对应市值36亿元,目标价59.58元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:研发进程及产业化不及预期;原材料价格波动风险;下游增速不及预期;测算具有主观性,仅供参考