常熟汽饰(603035):深耕汽车内饰领域,产品升级+客户放量促增长-深度研究

公司主要从事乘用车内饰件的研发、生产和销售,具有较强的汽车内外饰件研发能力。近年来,由于主机厂订单增加,尤其新能源车企项目逐步投产等因素,公司业绩稳步提升。公司在确保现有存量的同时,加快提升增量的步伐,抢占和扩大市场份额,进一步稳固行业地位,首次覆盖给予"增持"投资评级。

   乘用车内外饰领域稳扎稳打,产品结构不断优化。(1)在传统内饰领域,公司牢牢把握发展契机,持续优化客户结构。公司承接的理想、特斯拉、长城汽车、北汽越野、零跑、哪吒等新客户新项目先后竣工投产,出货量将持续增加。(2)在外饰业务领域,公司实现了宝马外饰业务的零突破,外饰业务、自动化装备、模具设计制造成功进入了宝马的供应商体系。(3)在智能座舱业务领域,公司陆续收获了集度、零跑、小米、比亚迪等项目定点,为公司未来获取更多的智能座舱业务及可持续发展夯实了新的基础。

   内饰行业持续升级,附加值提升促进行业向上。从需求侧来看,国内乘用车市场进入稳定发展阶段,但消费潜力仍然巨大、中长期将以稳定增长为主,且消费端和车企对饰件产品要求提高,进一步提升了产品的附加值,促进汽车饰件行业的整体上行。从供给端来看,本土饰件企业产品质量逐步增强,相对于外/合资供应商有一定的成本优势,自主供应商有望以自主品牌车企为突破口,逐步进入合资、外资乘用车制造商的供应体系,提升竞争地位。

   持续拓展新能源与高端化客户市场,增长潜力足。客户结构方面,公司持续拓展新能源与高端化客户市场,已进入奔驰EQB、宝马EV、理想、蔚来、小鹏、集度、北汽ARCFOX、大众MEB、特斯拉、零跑、哪吒、奇瑞新能源、英国捷豹路虎、北美ZOOX等整车厂供应体系,推动公司新能源客户销售占比持续走高,1H23公司对新能源客户销售占比为31.4％(2020年占比为10.6％)。在定点项目方面,23年公司先后收获了国内知名新能源主机厂、德国知名豪华品牌主机厂等客户有关门板、主副仪表板、立柱等总成产品的项目定点,23年内已公告的项目预计生命周期内总项目金额为64.8亿元。

   首次覆盖给予"增持"投资评级。公司客户结构正不断优化,老客户的合作不断加强,新客户新项目不断获取,预计23-25年归母净利润分别为5.8/7.5/9.2亿元,对应PE分别为9.5/7.5/6.0X。

   风险提示:(1)汽车行业发展不及预期;(2)投资收益波动风险;(3)主要客户集中度过高;(4)原材料价格波动风险等