上能电气(300827):美国业务发生质变,25年有望贡献利润弹性

本报告导读:公司24年发力美国大储PCS市场,25年有望贡献更大利润弹性。印度、中东、欧洲电站需求高景气,公司订单爆发值得期待。

   投资要点:维持增持评级。考虑欧洲分布式去库影响及国内大储竞争激烈,下调23-24年EPS为0.78(-0.14)元、1.54(-0.02)元,新增25年EPS为2.30元,参考可比公司估值,给予24年24倍PE,对应目标价36.86(-21.72)元,维持增持评级。

   公司24年发力美国大储PCS市场,25年有望贡献更大利润弹性。1)美国市场大:美国电网设备老旧,且电网间相对独立难以大规模调度,外加新能源并网消纳问题,大储需求成为刚需,据infolink,美国占全球储能需求25％,其中大储23年装机21GWh,25年有望增长至48GWh,复合增速52％。2)格局好:2022年Tesla、Fluence、阳光电源在美国大储系统市场份额占比前三,分别为25％、22％、13％,合计60％,仅阳光电源位列美国大储系统市场第一梯队。单看PCS格局也很好,PE份额39％,阳光(15％)、solaredge(14％)、特斯拉(11％)紧随其后。3)美国单位盈利高:PCS单价预计4-5毛钱每瓦,毛利率40％+。4)上能的机会:阳光做集成,和美国本土集成商、中国出海的集成商均有竞争关系,PE产品迭代慢稳定性弱,上能作为中国PCS龙头,在美国市场有很强竞争力。公司22年12月200kw组串PCS通过北美认证,23年1月在美国设立子公司,23年10月2MW集中式PCS再获北美市场认证。我们认为公司24年在美国市场有望进入收获期,在25年能为公司贡献更大利润弹性,未来有机会做到美国PCS前三。

   印度、中东、欧洲电站需求高景气,公司订单爆发值得期待。1)印度市场需求潜力大,公司本土化建厂且份额高。2)中东需求持续爆发,公司在手订单饱满,业绩兑现值得期待。3)欧洲电站景气度亦向好。

   催化剂:美国业务持续推进;中东、印度、欧洲需求爆发。

   风险提示:美国政治政策风险;市场竞争加剧。