得邦照明(603303):照明出口环比改善,车载定点稳步推进

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:1)2023年公司实现营业收入46.97亿元,同比+0.86％,归母净利润3.76亿元,同比+10.31％,扣非后归母净利润2.97亿元,同比-2.79％。2)对应4Q23,营业收入10.54亿元,同比-1.51％,归母净利润0.98亿元,同比-18.76％,扣非后归母净利润0.52亿元,同比-13.70％。公司业绩符合我们预期。

   通用照明海外去库存基本结束。1)受海外市场去库存影响,2023年国内照明出口438亿美元,同比-5.6％。公司表现好于行业但仍有小幅下滑,全年通用照明业务收入38.6亿元,同比-2.6％,分季度看,我们估计3Q23/4Q23环比或有一定改善。

   我们认为照明品类海外去库存基本接近尾声,但下游客户补库存情况仍有待观察。2)受益内部降本增效,2023年通用照明业务毛利率19.2％(+2.6ppt),盈利持续改善。

   车载业务保持高速增长。1)2023年公司在车载业务产品研发、产线扩展升级、订单开拓等方面持续发力,全年车载业务收入6.24亿元,同比+44％。2)2023年新增马瑞利LDM/尾灯发光板/车大灯ECU、万向BMS等项目定点,与头部汽车零部件Tier1厂商形成良好合作。3)2023年车载业务毛利率19.3％(+1.6ppt),主要来自高盈利的汽车电子业务占比提升。

   财务分析:1)2023年公司持续推进供应链优化和自动化生产,增强产品成本竞争力的同时,盈利能力提升,公司全年毛利率同比+2.6ppt至19.4％。2)销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别+0.3/+0.5/+0.3ppt。综合看,归母净利率同比+0.7ppt至8％,达到近几年最高水平。

   3)2023年公司经营活动净现金流7.84亿元,经营质量仍较为稳健。

   发展趋势随着照明品类海外去库存接近尾声,我们预计2024年公司通用照明业务有望逐步回暖,但仍有待观察海外客户下订单节奏。车载业务作为公司第二成长曲线,现有定点稳步推进,新增定点逐步落地,我们认为其有望持续贡献增量。

   盈利预测与估值考虑海外市场补库存进度仍有具有不确定性,我们下调2024年盈利预测5％至4.16亿元,引入2025年盈利预测4.69亿元,当前股价对应2024/2025年12.6x/11.1xP/E。维持跑赢行业评级,基于盈利下调以及行业估值回落,我们下调目标价14％至15元,对应2024/2025年17.2x/15.3xP/E,较当前股价有37.1％的上行空间。

   风险原材料价格波动风险;汇率波动风险;车载业务发展不及预期。