蓝天燃气(605368):天然气管输+城燃,盈利稳健+高股息-深度研究

管输+城燃双轮驱动,看好23-25年业绩与股息增长公司为河南省主干线管网覆盖范围较广、规模较大的综合性燃气企业集团,主营业务为天然气输送及销售。公司深耕河南省天然气市场,同步布局中游管输及下游城燃业务,一体化优势助力公司具备更强穿越天然气价格周期的能力。随着2023年国际气价回落及我国天然气上下游价格联动机制的逐步落地,我们看好公司营收及净利率在2023-25年增长。公司积极收购河南省内优质城燃企业,拓展特许经营权范围,未来公司城燃业务业绩有望稳健增长。我们预计2023-25年归母净利润为6.33/7.09/7.82亿元,可比公司24年PE均值10.7x,考虑到公司更高的派息比例(承诺不低于70％)与股息率(预计2023-25年不低于5.3％/5.9％/6.6％),给予公司24年13xPE,目标价13.26元/股,首次覆盖给予增持评级。

   管道天然气:长输管网具先发优势,多气源结构优势明显管道天然气为公司最主要业务,公司控制河南省内四条长输管网,具备区域内独占优势。2018-22年公司管道产能利用率维持在70％左右,预计2023-25年有望保持稳定。公司的长输管网可承接西气东输一线、二线及山西低价煤层气气源,多元化气源结构助力公司控制购气成本。公司下游城燃业务助力管输业务消化价格压力,2020-22年公司管输价差高增,由0.16元/方提高至0.45元/方。上游气价回落导致多元化气源红利有所减退、但公司管输价差稳定可期,预计2023-25年保持在0.33元/方。

   城市天然气:持续扩大特许经营权范围,成本下行弹性充足上市后公司积极收购河南省内优质城燃标的,2018-22年公司城市天然气业务营收由8亿元增至19亿元,CAGR为24％。目前公司已取得河南省五市的多个指定区域的城市燃气特许经营权,随着用气人口增长和产业流入,预计2023-25年城燃营收CAGR仍可达5.1％。2023年国际天然气价格回落,公司城燃业务也受益于多气源结构优势,2020-22年城燃业务毛差增高;未来随着顺价政策的执行,预计2023-25年城燃毛差为0.88/0.86/0.84元/方。

   燃气安装工程:乡村市场广阔,募投项目落地提供增量2018-22年公司燃气安装工程业务受疫情影响增长较缓,营收由3.09亿元增长至3.50亿元,CAGR为3.16％。疫情后燃气安装业务逐步复苏,同时公司募投项目落地带来大量燃气接驳业务量,1H23公司燃气安装工程业务营收2.84亿元,同比增长86.40％。2022年驻马店市城镇化率仅为45.81％,在省内17个地级市中排名16,乡村天然气可开发空间较大。未来随公司募投项目陆续落地,预计公司燃气安装工程业务收入与利润维持增长。

   风险提示:气源价格大涨,价差大幅收窄,国内政策风险。