东阿阿胶(000423):滋补类中药龙头,药品+健康消费品双轮驱动-深度研究

滋补类中药龙头公司为滋补类中药龙头,核心产品为阿胶及系列产品,2023Q1-3公司在阿胶行业市占率达65.3％,相比2022年提升4.5pct。2005年加入华润集团,2022年具备丰富OTC营销经验的华润系高管上任,提出"价值、业务、组织、精神"四个重塑,业绩呈现边际改善,根据公司2023年业绩预告,预计2023年归母净利润为11-11.6亿元,同比增长41-49％。品牌优势为公司核心竞争力之一,2022年公司品牌价值在健康产业排行榜位列第一。

   滋补类中药市场有望持续扩容2022年我国补血补气类中成药零售市场规模为146亿元,同比增速达6％,2023Q1-3为123亿元,同比增速达24％,呈现恢复性增长,其中第一大品类为阿胶,市场占比达32％。2023年我国65岁人口占比15.4％,国内老龄化趋势加剧,国家顶层策略从注重"治已病"向注重"治未病"转变,并认可中医药在治未病中作主导作用,叠加居民健康管理意识逐渐提升,滋补类中药行业规模有望持续扩容。

   药品+健康消费品双轮驱动阿胶为公司大单品,2023Q1-3收入占比近50％,过去由于渠道库存积压影响销售,目前库存水平逐步恢复良性,未来有望维持稳定增长。复方阿胶浆2023Q1-3收入占比近30％,随着循证医学证据的强化,临床端的推广有望带动OTC市场的增量,国家医保解限在2024年开始执行,产品有望维持快速增长。"桃花姬"阿胶糕定位健康休闲零食,2023Q1-3收入占比约10％,随着公司落实代言人整合营销、品牌品类规划,有望维持快速增长。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为48.05/56.88/66.34亿元,同比增速分别为18.87％/18.38％/16.63％,归母净利润分别为11.31/13.48/15.69亿元,同比增速分别为44.97％/19.20％/16.43％,EPS分别为1.76/2.09/2.44元/股,3年CAGR为26.24％。绝对估值法测得公司每股价值为67.63元,可比公司2024年平均PE41倍,鉴于公司为滋补类中药龙头,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司2024年32倍PE,目标价66.98元,维持"买入"评级。

   风险提示:毛利率下滑或波动风险;市场竞争加剧风险;销售不及预期风险