真爱美家(003041):智能化扩产提升成长质量

国内毛毯OEM/ODM出口龙头,订单集中于中东北非等地公司系国内毛毯生产龙头企业之一,在生产规模、产品质量、新品及技术研发等方面均处于行业领先地位;23H1公司境外收入占比超8成,其中主要销售至中东、北非和南非等阿拉伯地区,主要考虑:

   ①毛毯对当地人民来说,有保暖、铺垫、装饰、送礼等多种用法,举办宗教活动时也需用毛毯,毛毯使用场景多、频率高、需求量大;②相关地区处于干燥的沙漠、热带地区,毛毯储尘、耐脏特性优势凸显;③由于早晚温差大,当地人更偏爱厚重的毛毯产品,而越厚重的毛毯代工利润一般越高。

   除中东、非洲等传统优势市场订单外,公司同时积极布局拓展欧美等广阔市场,我们预计公司订单相对饱和,伴随产能提升有望打开成长空间。新厂投产消除产能掣肘,扩产能拓品类加速市占提升自2018年起公司产能即保持在4.97万吨水平,产销率持续处于高位;智能工厂一期达产后,总产能预计达6.5-7万吨,较此前产能扩张30％-40％,或有效消除此前产能瓶颈,公司预计自上半年起逐步投产,保证下半年生产旺季的正常运行;另外预留二期2.5万吨产能提升空间。

   针对新产能,一方面公司将继续聚焦核心品类仿韩毯、叠加云毯品类提升,深耕中东、北非等中高克重毛毯市场,同时注重婴童毯、毯套件等细分市场品类以满足市场开拓需求,持续提升花色、风格、包装设计、品牌等软实力,不断提升产品附加值和竞争力、强化自有品牌,稳固并扩大优势,进一步提升市占率;另一方面加快新产品开发和储备,23年复合地毯和热转印地毯等产品开发销售反馈达预期,未来或将逐步提升地毯类产品份额,并逐步完善地毯低中高产品线。

   智能工厂降本增效,强化制造及成本优势公司新厂拟通过企业云、物联网、5G网等互联网和各类信息系统的运用,从此前人工成本较重的传统工厂转为全面实施数字化、信息化,一方面可降低人工、能耗等成本,通过减少外协比例及原材料储备能力增强成本控制能力;另一方面全面提升工厂效率,提高产品制成率和品质稳定性,增强柔性生产、快速交货的能力,从而提升客户满意度。

   上调盈利预测,维持"买入"评级

   公司毛毯生产规模行业领先,具备产品品质品控、客户资源、成本等多方面优势,伴随疫情、环保要求提升等因素影响后行业集中度有望提升,利好龙头进一步抢占份额;同时扩产消除此前产能瓶颈,有望大幅提升公司交付能力并巩固成本优势。考虑公司智能工厂投产有望推动降本,我们上调盈利预测,预计公司23-25年收入分别为10、12、13.8亿,归母净利分别为1.6、1.9、2.6亿(前值分别为1.55、1.65、2.36亿),EPS分别为1.1、1.3、1.8元/股(前值分别为1.07、1.15、1.64元/股),对应PE分别为12、10、7x。

   风险提示:依赖境外市场的风险;汇率波动风险;家纺行业竞争风险;主要原材料价格波动风险;拓产不及预期风险等。